事件：2025 年3 月28 日，公司发布2024 年报，2024 年公司实现总营收422.02亿元，同比下降6.25%，实现归母净利润-17.84 亿元。

毛利率小幅下滑，销售费用率有所降低，管理、研发费用率有所提升：

2024 年公司毛利率为9.54%，同比下降0.05pct，其中乘用车毛利率为8.90%，同比增加0.83pct，商用车毛利率为9.20%，同比下降1.61pct，客车毛利率为9.69%，同比增加3.76pct，底盘毛利率为14.32%，同比增加1.39pct。2024 年公司销售费用率为3.48%，同比降低0.59pct，管理费用率为4.24%，同比提升0.56pct，研发费用率为4.18%，同比提升0.64pct。

持续深化与外部合作，打造高端豪华品牌：公司坚定“自主发展+开放合作”两大发展路径，加快向智能新能源方向转型升级。目前已形成成熟的纯电技术平台，系统掌握三电核心技术及能量回收、驱动与制动电耦合、远程监控、电磁兼容等关键技术，全系列产品均完成新能源布局；在智能汽车领域，公司积极推动智能架构、智能驾驶、智能座舱、智能服务四大学科技术研发，打造了全省首个“智能网联技术重点实验室”和“安徽省自动驾驶产业创新中心”两个省级创新平台。公司加速生态融合，创新合作模式。全力推进江淮华为合作，尊界产品亮相，为打造高端豪华品牌奠定重要基础。此外公司与大众集团、宁德时代、科大讯飞等持续深化战略合作。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润5.44/10.34/16.08 亿元，对应PE 分别为123.24/64.79/41.65 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品推出进度不及预期；海外竞争加剧；终端消费需求不足。