聚焦汽车制造行业，盈利预期向好。江淮汽车作为一家集全系列商用车、乘用车研产销服于一体的综合型汽车制造商，产品线涵盖乘用车、商用车及新能源汽车。公司业务主要分为四大板块：燃油和新能源动力整车业务、核心零部件制造、汽车出行与服务。公司2024 年实现营业收入421.16 亿元，较上年同期略下降6.44%，扣非后归母净利润大幅收窄至-27.4 亿元。

海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长。商用车方面，2024 年销量达23.63 万辆，轻卡销量逐渐回暖，出口销量持续攀升，2024 年商用车出口规模达到11.62 万辆，同比增加44.65%。乘用车方面，通过精简车型以及大力扩展出口业务提升盈利能力，2024 年乘用车出口销量达13.28 万辆，同比增长49.16%。

与华为合作，携手打造科技豪华品牌。江淮汽车与华为在2019 年签署合作协议，2023 年进一步加深合作，致力于豪华智能网联电动汽车的研发。2024 年 11 月，双方联合打造的百万级豪车尊界 S800 正式亮相，预售价 100 至 150 万元。尊界 S800 定位于超豪华行政级轿车市场，集成了多项先进技术，包括智能驾驶、智能座舱和智能域控系统。

这款车首发搭载了途灵龙行平台、天使座主动安全防护系统以及华为星河通信技术，将于2025 年5 月底正式上市。相比海外豪华品牌，尊界以科技豪华实现独特领先。

盈利预测及投资建议： 我们预计公司2025-2027 年营收分别为568/703/802 亿元，归母净利润分别为7/18/30 亿元，对应EPS 分别为0.31/0.81/1.39 元，截止2025 年4 月22 日收盘，对应PE 为112/42/25倍，对应PS 为1.32/1.07/0.93 倍，江淮作为智选车最高端品牌线，我们给予其更高的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：华为合作项目进展不及预期；新车型发布后销量不及预期；原有业务亏损超预期。