投资要点

公告要点：公司2025Q1 实现营业收入98.18 亿元，同环比分别-13.0%/-1.1%；归母净利润为-2.23 亿元；扣非后归母净利润 -2.87 亿元（2024Q1为-0.11 亿元，2024Q4 为-25.1 亿元）。

公司整体业绩符合我们预期。1）2025Q1 公司整体销量环比提升，毛利率环比改善。公司Q1 总销量为9.97 万辆，同环比分别-6.3%/+13.6%，其中乘用车销售3.29 万台，同环比分别-15.2%/-6.9%，商用车Q1 销售6.68 万台，同环比分别-1.3%/+27.5%。行业竞争加剧背景下公司ASP 为9.85 万元，同环比分别-7.1%/-13.0%。Q1 单季度毛利率为10.03%，同环比分别-1.4/+2.3pct，环比增长较多原因包括24Q4 会计准则调整影响基数较低。2）费用率：公司Q4 销售/管理/研发费用率分别为3.3%/5.7%/3.4%，同比分别-0.6/+2.0/+0.3pct，环比分别+1.7/-0.0/-1.9pct。

3）投资收益：公司Q4 投资收益为-1.31 亿元，亏损幅度环比缩小。4）公司25Q1 最终实现扣非归母净利润-2.23 亿元。

盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车尊界S800，目前已正式亮相；与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合；公司商用车业务经营稳定。

我们维持公司2025/2026/2027 年归母净利润预期至8.4/15.9/33.9 亿元。

对应PE 为93/49/23 倍，由于公司对外合作进展顺利，新车上市在即，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。

风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。