1H25 业绩承压：1H25 实现营业收入同比-9.1%至193.6 亿元，归母亏损为7.7亿元（vs. 1H24 归母净利润为3.0 亿元），扣非归母净亏损为9.2 亿元（vs. 1H24扣非归母净利润为0.9 亿元）；其中，2Q25 营业收入同比-4.7%/环比-2.5%至95.6 亿元，归母净亏损为5.5 亿元（2Q24 归母净利润为2.0 亿元/1Q25 归母净亏损2.2 亿元），扣非归母净亏损为6.3 亿元（2Q24 扣非归母净利润1.0 亿元/1Q25 扣非归母净亏损2.9 亿元）。我们判断，1H25 公司业绩承压主要受出口业务下滑（1H25 江淮出口销量同比下滑14.2%）、以及尊界超级工厂前期运营费用/人才引进/数字化转型等因素影响。

总销量持续走低，2Q25 盈利持续承压：1H25 公司汽车总销量同比-7.5%至19.1万辆（其中乘用车销量同比-16.1%至6.6 万辆/商用车销量同比-2.3%至12.5 万辆、新能源汽车销量同比-35.1%至0.8 万辆），2Q25 公司汽车总销量同比-8.5%/环比-8.9%至9.1 万辆（其中乘用车销量同比-17.1%/环比+0.2%至3.3 万辆/商用车销量同比-1.2%/环比-10.5%至5.9 万辆、新能源汽车销量同比-35.9%/环比+23.6%至0.5 万辆）；1H25 公司毛利率同比-2.3pcts 至9.0%，2Q25 毛利率同比-3.2pcts/环比-2.1pcts 至7.9%。我们判断，公司当前盈利及销量走弱仍受合资业务拖累（1H25 大众安徽净亏损同比扩大72%至11.5 亿元），静待与华为合作的高附加值产品放量修复主业盈利能力。

尊界S800 订单表现验证产品力，看好产能爬坡+后续新车型推出带动边际改善：

2025/5/30 公司与华为合作的首款车型尊界S800 正式上市，定价70.8-101.8 万元，首月大定突破6,500 台。我们判断，1）公司已为保障尊界项目产能顺利爬坡做好充足准备：公司拟募资35 亿元用于高端智能电动平台开发项目（即尊界合作项目），所募资金将助力尊界产能爬坡以及合作项目顺利落地，管理层指引2025/9 预计S800 月产能将达3,000 辆、年底计划达4,000 辆；2）尊界S800首月订单表现亮眼，已初步验证其在超豪华市场的产品竞争力，后续仍将推出大型SUV 和MPV，或凭借华为技术加持+超高端定位+差异化服务持续抢占豪华车市场份额，带动公司业绩边际改善。

投资建议： 看好尊界爬坡上量带动公司业绩改善前景， 维持公司2025E/2026E/2027E 归母净利润预测为1.9 亿元/17.3 亿元/25.4 亿元。

风险提示：行业竞争加剧、与华为合作推进情况不及预期、出口销量不及预期