核心观点

25H1 公司营收为193.6 亿元，同比-9.10%，归母净利润-7. 7 亿元，同比转负，相较业绩预告的-6.8 亿亏损额度略增。Q2 亏损属于预期之内，阶段性利空落地。在强势产品周期初期主业业绩并非是核心矛盾点、核心还是看新品的表现。我们认为尊界销量存在超预期可能性：对于供给高度固化的市场，新品类的出现， 能够充分激发存量客户的增换购热潮，销量不会局限于对标车型以往的稳态销量范围。

事件

公司发布25H1半年报，25H1公司营收为193.6 亿元，同比-9.10%，归母净利润-7.7 亿元，同比转负，相较业绩预告的-6.8 亿亏损额度略增。

简评

公司Q2 亏损主因：

1）出口下滑影响Q2 毛利率，受国际形势日趋复杂、境外汽车市场竞争日益加剧等影响，公司出口业务有所下滑。25H1 公司销量19.06 万辆，同比-7.54%，其中乘用车6.6 万辆，同比-16.1%，商用车12.5 万辆，同比-2.3%；25Q2 公司销量9.1 万辆，同比-8.5%。

2）公司尊界项目尚处于产能爬坡期，尚未呈现规模效益。S800 首批先行者于6 月底陆续开启交付，尊界销售收入对报表影响较小。

Q2 亏损属于预期之内，阶段性利空落地。

在强势产品周期初期主业业绩并非是核心矛盾点、核心还是看新品的表现，类比赛力斯去年1 月发布预亏公告后，股价短暂调整后，随着后续M9 持续收单和开启交付，股价一度接近翻倍。新品牌从建立到势能积累再到兑现到业绩是长周期的过程，例如比亚迪汉2020 年7 月上市并热销，品牌进入全新发展阶段，但到22Q2业绩才开始体现质的变化。

尊界S800 持续热销，订单延续性超预期

上市87 天，尊界S800 大定突破1.2 万份，订单持续性超预期，证明了我们此前深度报告中的观点：我们认为尊界销量存在超预期可能性：

1）尊界S800 与BBA 及保时捷产品有本质性区别，份额可能大超预期；

2）百万级轿车消费群体较为稳固，产品迭代也相对较慢，因此年销量较稳定，尊界S800 在产品力上全面革新，有可能形成集中增换购潮，打破年销量天花板，当前存量市场约64 万辆。

对于供给高度固化的市场，新品类的出现，能够充分激发存量客户的增换购热潮，销量不会局限于对标车型以往的稳态销量范围。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别约476.3/637.6/834.8 亿元。预计公司2025-2027 年归母净利润分别约-5.81/16.65/31.62 亿元，对应PE 分别约-204.97、71.50、37.65 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险,、需求不达预期的风险。