预计2025 年业绩同比减亏，下半年表现亮眼

根据公司发布的业绩预告，预计2025 年归母净利润为-16.8 亿元，相较上年同期的-17.84 亿元，减亏约1.04 亿元，亏损同比收窄5.84%。业绩亏损受国际形势日趋复杂、境外汽车市场竞争日益加剧影响，公司出口业务有所下滑。2025 年公司联营企业大众安徽经营业绩出现亏损，导致2025 年公司确认对大众安徽的投资收益为-10.8 亿元左右。

公司25H1 归母净利润为-7.73 亿元，其中大众投资收益-2.87 亿元，剔除后上半年自主经营亏损为4.86 亿元。下半年剔除大众亏损后自主经营利润为-1.14 亿元，下半年自主经营亏损大幅收窄。进一步参考公司25Q3 单季度归母净利润为-6.6 亿元，即公司25Q4 自主经营表现亮眼。

定增顺利落地，聚焦高端化平台研发

根据公司募集说明书披露，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过35 亿元（含本数），扣除发行费用后将全部投入“高端智能电动平台开发项目”。该项目投资总额高达58.7 亿元，公司将以研究积累的技术为基础，打造全新高端智能系列车型，覆盖轿车、SUV 和MPV 等乘用车主要品种。

尊界S800 树立品牌标杆，新车规划完善

2025 年5 月30 日，定位鸿蒙智行品牌矩阵中售价最高（70.8 万-101.8 万元）的尊界S800 正式上市。尊界S800 上市175 天，大定已突破18000 台。

2025 年全年销量达到1.2 万台，在70 万以上车型中仅次于保时捷帕拉梅拉，领先于奔驰S 级、宝马7 系等传统豪华标杆。尊界S800 销量表现，奠定了其在超豪华市场的品牌标杆。根据36 氪汽车报道，尊界品牌26 年将推出SUV 和MPV 车型，它们各自都将拥有标轴版和长轴版两个车型版本；除此之外，尊界S800 还将推出高定版车型。共计6 款车型落地，尊界有望迎来强势新车周期。

投资建议：考虑到公司聚焦尊界背景下，传统主业承压，我们下修公司25-26年营收至492.7/736.6 亿元（前值为631.6/790.97 亿元），新增27 年营收预测1040.5 亿元。考虑到尊界S800 销量超预期和26 年新车密集上市，同时参考25 年公司业绩预告，下修公司25 年盈利预测至-16.8 亿元（前值为8.04 亿元），上修26 年并新增27 年盈利预测分别为20.9/50.1 亿元（26 年前值为11.99 亿元）。看好尊界高端化新车放量驱动的销量/盈利弹性，以及公司在超豪华市场的稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：新车上市节奏不及预期；新车销量不及预期风险；原材料上涨风险；行业竞争加剧风险；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的25 年年报为准。