报告摘要：

江淮汽车是一家成立于 1964 年、总部位于合肥的全球化综合型汽车企业集团。公司以商用车业务为稳定基本盘，并正加速向高端智能新能源领域转型。到2003 年前后，公司已形成重、中、轻卡全系列商用车产品线，并逐步确立国内商用车龙头之一的产业地位。与此同时，公司通过与华为深度合作打造的尊界品牌，正成为其品牌向上突破的战略支点。尊界S800 于2025 年5 月30 日上市，2025 年全年交付超1.3 万台，连续多月稳居70 万元以上豪华轿车销量榜首，均价接近80 万元，成功树立了国产超豪华新能源轿车的新标杆。

商用车基本盘稳定，出海打开新市场。2024 年公司商用车销量23.1 万辆，同比基本持平，在整体商用车行业仍偏弱的背景下保持平稳；同期公司商用车营收248 亿元，同比提升7.3%，明显好于销量表现，反映出产品结构和单车收入持续改善。一方面，国内轻卡与中卡仍提供规模基础；另一方面，出口业务抬升了收入结构，2022-2025 年公司商用车出口销量分别为6.3、7.9、11.4 与9.3 万辆，连续4 年位居行业第三；2025年在商用车出口市占率为9.2%。其中2024-2025 年轻卡（含皮卡）分别出口9.2 与8.3 万辆，连续4 年位居行业第二。

尊界S800 取得初步成功，车型矩阵逐步完善打开利润想象空间。尊界S800 定位70.8-101.8 万元的百万级行政轿车，明显超出传统市场对自主品牌高端化节奏的预期。2025 年12 月单月交付突破5000 辆，超过奔驰S 级、迈巴赫S 级、宝马7 系、奥迪A8 等主要竞品当月合计销量，连续多月位居70 万元以上超豪华轿车市场榜首。这意味着尊界并非仅在讲高端故事，而是在真实挤压传统豪华品牌份额，并推动江淮从低ASP、低盈利的传统车企向高ASP、高毛利的智能豪华平台转型。2026 年将进入尊界品牌大年，会陆续上市一款MPV 车型和一款SUV 车型，分别对标雷克萨斯LM 和路虎揽胜，助力公司业绩持续高增长。

盈利预测：我们预计江淮汽车2025-2027 年实现营收分别为511/681/1111亿元， 同比增速分别为21.1%/33.2%/63.1% ； 其归母净利润分别为-16.8/19.7/75.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期；海外销量不及预期；原材料价格波动；业绩预测和估值不达预期。