26H1 收入恢复增长，Q2 减亏幅度明显扩大。公司26H1 实现营收221.80 亿元，同比+14.3%；实现归母净利润-7.49 亿元，较上年同期-7.73 亿元小幅减亏；实现扣非净利润-9.91 亿元，较上年同期-9.16 亿元有所承压。26Q2单季度实现营收107.03 亿元，同比+11.7%、环比-6.8%；归母净利润-1.43亿元，同比减亏4.07 亿元，环比减亏4.63 亿元；扣非归母净利润-2.64 亿元，同比减亏3.65 亿元，环比减亏4.63 亿元。

毛利率修复、销售费用率下降及联营企业投资损失压力缓解，共同推动Q2减亏。26H1 公司综合毛利率为11.1%，同比+2.2pct；26Q2 单季度毛利率为10.9%，同比+3.0pct、环比-0.4pct，环比回落主要受尊界销量下滑及原材料价格上涨等因素影响。26Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49/3.91/3.91/0.37%，环比分别变动-2.0/+0.2/+0.7/-0.5pct。随着尊界初期推广阶段结束，公司销售费用率明显回落，费用投放逐步趋于常态化；财务费用则主要受到汇率变动引致的汇兑损失影响。与此同时，公司对大众安徽长期股权投资的账面价值已由期初2.38 亿元减记至0，大众安徽后续新增亏损原则上不再继续通过权益法计入公司当期损益，相关拖累有望边际减弱。

尊界产品矩阵逐步完善，新能源商用车产品持续扩容。26H1 公司销售整车及底盘17.24 万辆，其中乘用车4.91 万辆、商用车12.33 万辆。乘用车端，尊界S800 典藏大观已于6 月25 日上市，尊界V800、V680 同步开启预售并于8 月5 日上市，尊界产品矩阵由单一轿车进一步拓展至超豪华MPV 市场；瑞风RF8 悦享系列则进一步补充主流MPV 产品带。商用车端，公司推出江淮新能源ES9、坤鹏ET9 纯电及换电轻卡等新品，持续完善新能源轻卡产品矩阵。随着尊界新品和新能源商用车陆续上市并进入交付爬坡阶段，公司销量有望逐步改善。

盈利展望与投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.5/40.2/56.5 亿元。考虑到公司与华为合作的尊界产品步入产品密集上市周期，有望大幅改善公司盈利能力，维持"强烈推荐"评级。

风险提示：整车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、海外地缘政治及关税政策风险、新车型上市进度不达预期。