事件：2026 年3 月30 日公司发布2025 年年度报告，25 年实现收入27.5亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润0.4 亿元，同比下降5.0%，实现扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长1.6%。25Q4 实现收入6.8 亿元，同比增长4.6%，实现归母净利润0.5 亿元，同比增长143.6%，实现扣非归母净利0.01 亿元，同比下降60.9%。

主受疆外市场拖累，乳业板块继续承压。25 年公司疆内收入14.5 亿元，同比+6.7%，增速较上年改善13.0pct；疆外市场收入12.1 亿元，同比-11.0%，增速较上年下降20.3pct。受疆外市场拖累，同期公司常温和低温乳制品收入分别下滑2.3%和3.2%，增速较上年分别下降0.2pct 和6.7pct；毛利率分别下降1.0pct 和3.8pct。

存栏量继续下调，奶牛单产显著提升，牧业板块正逐步企稳向好。25 年公司持续淘汰低效产能，截止年末存栏量已降至5.0 万头，同比-22.7%，因淘牛形成的生物资产处置损失2.2 亿元。在优化牛群机构的基础上，结合科学饲喂与精细化管理，有效提升了原奶单产与品质，25 年公司成母牛单产水平突破12 吨，同比改善超12.6%。牧业板块整体营收1.0 亿元，同比+9.4%，毛利率同比改善31.0pct。

贝塔与阿尔法共振，26 年公司整体展望积极。展望26 年，公司计划实现乳制品销量32 万吨，营业收入30 亿元。行业层面，随着行业供给端调整接近尾声、原奶价格逐步企稳，叠加宏观消费环境复苏，乳业行业有望迎来恢复性增长。公司层面，其一，强化品牌建设，统御疆内和疆外市场，优化渠道、产品及人才队伍结构，提升整体盈利；其二，以提升20 万吨智能工厂运营效率为核心，推进疆内乳品加工基地与山东工厂的产能协同，优化生产排产与物流配送，以智能制造与精益管理支撑产品竞争力与经营效益双提升；其三，继续优化牛群结构，提升养殖饲喂水平，筑牢生物安全，做强智慧化、精细化奶源优势；其四，以科技创新与数智赋能双轮驱动，攻坚关键产品技术、布局细分产品，推进全链条数智化转型，提升运营效率，降低运营成本。行业及公司层面多项积极因素支撑下，公司有望达成26 年经营目标。

投资建议：我们预计公司26~28 年营业收入分别为30.0/32.0/33.2 亿元，分别同比增长9.0%/6.7%/3.7% ； 预计26~28 年归母净利润分别为1.6/1.9/2.2 亿元，分别同比增长272.5%/25.2%/12.8%，对应当前PE 分别为19/15/14X，给予“推荐”评级。

风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。