一、事件概述

公司2017 年上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为45.80 亿、3.57 亿、3.54亿，同比增长-0.05%、23.27%、410.59%，EPS 为0.32 元，符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为5.10 亿、4.26 亿、1.30 亿，同比增长3.62%、7.38%、3.23%。

一、 二、分析与判断

政策影响犹在，高毛利产品稳定增长

营收同比下跌0.05%，主因限抗、限辅、招标限价的政策负面影响仍未消除。归母净利润同比增长23.27%，其中二季度1.98 亿，环比增长23.92%，主因集团产品结构调整增加高毛利产品占比。估计毛利率较高的心血管类产品上半年稳定增长，抗生素原料药则暂时缩减产能，处于调整阶段。

期间费用控制合理，一致性评价推动研发

销售费用增长3.62%，主因公司加大市场推广力度。管理费用增长7.38%，主因研发投入、折旧摊销和人工成本的增长。销售费用率和管理费用率分别为11.14%和9.29%，和去年同期基本持平。财务费用增长3.23%，主要来自汇率波动。另外，研发费用1.57 亿，同比增长6.33%，主因部分产品开始实施一致性评价。

原料药产生弹性空间，海门中联有望扭亏为盈公司有望受益于多个板块的弹性。1）抗生素原料药6-APA、7-ACA 与青霉素工业盐于6 月开始涨价，预计2 个月内仍有涨价空间，有望下半年给公司带来5 千万的弹性；2）现代海门与国药中联此前均出现较大额度亏损，上半年治理工作初步取得成效，经营指标向好，预计前者通过和公司产生协同效应、后者通过平台整合控制费用，今年有望扭亏为盈；3）61 个一致性评价品种进展顺利，部分大品种已展开疗效一致性评价，年内有望获得里程碑进展；4）拟投资建设新型制剂产业战略升级项目，升级化药产业平台，巩固公司在抗感染、心血管、抗肿瘤等领域的优势。

二、 三、盈利预测与投资建议

作为国内抗生素原料药龙头，公司有望在原料药板块实现量价齐升，未来有望受益于一致性评价和海门中联的扭亏。预计17-19 年EPS 0.74、0.85、1.04 元；对应PE 为22X、19X 和16X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

三、 四、风险提示：

一致性评价不能如期完成；原料药价格低于预期。