事件：公司发布2024 年业绩快报，报告期内实现营业收入84.01 亿元，追溯调整后同比下降0.34%；实现归母净利润6.48 亿元，追溯调整后同比增长19.86%；实现扣非净利润4.36 亿元，同比增长30.14%。

Q4 业绩超预期，调整期已过、经营质量充分夯实。根据业绩快报，单四季度公司实现归母净利润2.61 亿元、扣非净利润1.47 亿元，均实现大幅提升。公司业绩超预期的主要原因为：1）23Q4 历史遗留问题充分出清，计提资产减值及信用减值合计约6400 万，导致23Q4 业绩基数较低；2）2024 年12 月公司完成华润圣火51%股权的收购，根据此前收购公告，2023 年华润圣火实现净利润2 亿元，我们预计24Q4 华润圣火的并表贡献约1 亿左右；3）公司与华润三九实现深度融合后，持续强化在慢病管理尤其是老龄健康领域、三七系列产品及“昆中药1381”“777”的品牌优势，不断提升公司业务规模，增厚公司业绩。

工业板块加速追赶5 年规划目标，2025 年经营拐点在即。公司控股股东变更为华润三九2 年多，现已平稳度过融合期，人事、组织架构调整完毕，渠道变革顺利推进、即将释放改革成效。展望2025 年，1）针剂业务在医保试点到期及集采影响下2024年受损明显，随着集采续约平稳落地，预计25 年将会迎来恢复性增长；2）昆药商道加速构建，品牌和渠道赋能下，有望带动昆中药1381 和血塞通777 两大事业部发力，带动业绩拐点向上。

盈利预测和投资建议：根据业绩快报我们对盈利预测略做调整，预计2024-2026 年公司实现营业收入84.01、91.69、100.10 亿元（预测前值为84.62、92.16、100.58 亿元），同比增长9%、9%、9%，实现归母净利润6.48、7.42、9.05 亿元（预测前值为6.07、7.20、8.61 亿元），同比增长46%、14%、22%。考虑到公司已平稳度过整合调整期，借力华润构建昆药商道后，公司品牌力和营销力得到提升，随融合深入盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：中药行业政策风险，产品推广不达预期风险，原材料价格波动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。