业绩简评

2025 年4 月28 日，公司发布2025 年一季报。合并华润圣火后，公司25 年Q1 年实现收入16.1 亿元，同比-16.5%；归母净利润0.9亿元，同比-31.1%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比-36.2%。

经营分析

渠道变革进一步推进，业绩短期承压。25 年是公司与华润三九融合重塑的收官阶段，25 年Q1 公司在渠道变革方面做了进一步突破，渠道动能转换叠加全国中成药集采扩围续约尚未执行、零售药店终端整合等多重因素影响，公司Q1 业绩有所下滑。随着Q2集采新标落地执行、渠道改革成效逐步释放，终端覆盖率有望进一步提升，且公司产品具备多剂型协同及品牌优势，业绩表现有望改善。

品牌建设持续进行，期待终端进一步放量。围绕“昆中药1381”品牌发展战略，公司持续聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品，强化“精品国药领先者”的品牌定位。随着商道改革推进，重视终端覆盖与动销，昆中药核心产品有望实现健康增长。同时，公司持续聚焦三七全产业链，777 血塞通软胶囊焕新包装正式发布，有助于“三七就是777”的品牌认知持续增强。品牌建设+终端覆盖+重视动销，未来有望看到血软、参苓等核心口服产品进一步放量。

盈利预测、估值与评级

虽短期渠道动能转换等因素导致业绩承压，但我们仍看好公司产品在华润三九赋能下的放量潜力，整体经营趋势仍有望持续向好。

预计公司25-27 年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72 亿元,分别同比增长14%/21%/20%，EPS 分别为0.98/1.18/1.42 元，现价对应PE 分别为17/14/12 倍，维持“增持”评级。

风险提示

产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。