事件：

公司发布2025 一季度报告，25Q1 实现营收16.08 亿元（YoY-16.53%），归母净利润0.9 亿元（YoY-31.06%），扣非归母净利润0.72 亿元（YoY-36.16%）。

点评：

1. 一季度业绩短期承压，后续业绩有望逐季度环比回升。25Q1 公司加速与华润三九的融合，重塑渠道端销售模式，在此过程中面临阶段性压力，叠加零售药店终端整合等多重因素，致使业绩短期承压。随着渠道协同效率、终端覆盖率及品牌产品渗透率的提升，借助大单品的带动作用，同时把握中成药集采新标落地执行的机遇，公司将加速推进终端开发覆盖，我们看好协同多剂型和品牌优势驱动业绩回升。

2. 品牌建设助力业务发展，商道改革赋能终端覆盖。公司围绕“昆中药1381”品牌发展战略，在精品国药领域聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等大单品，借“全域媒体矩阵+精准场景营销”强化品牌定位并通过多平台布局及合作扩大知名度；渠道建设方面，公司以“四力建设”推进商道改革，为终端覆盖与动销突破提供基础。在慢病管理领域，面对集采、终端整合压力，公司坚持丰富“777”品牌内涵与产品布局提升零售渠道覆盖，777 血塞通软胶囊焕新包装，深度践行公司的陪伴理念；学术上，昆药集团与华润圣火参研项目成功获奖，为后续打造中药大品种、实现老龄健康目标奠定学术基础。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为89.69、100.76、113.26 亿元，同比增速分别为6.75%、12.34%、12.41%，归母净利润分别为7.17、8.65、10.43 亿元，同比增速分别为10.63%、20.68%、20.54%，对应当前股价PE 分别为16、13、11 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品集采降价风险，业务整合不及预期风险，行业政策变化风险，原材料价格波动风险，新产品研发不及预期风险，市场开拓及品牌打造不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，产品质量风险等。