事项：

公司发布2025 年业绩预告， 预计2025 年实现营业收入65.77 亿元， 同比-21.72%；预计2025年归母净利润3.50亿元，同比-46.00%。

平安观点：

2025年多重因素影响下公司业绩阶段性承压。院内业务方面，中成药集采实际执行进度不及预期以及医保控费政策持续深化，院内存量业务承压，而增量业务仍处于准入和成长期，对院内业务造成一定影响；院外业务方面，公司精品国药板块处在渠道拓展阶段，受零售终端客流波动、行业竞争加剧、动销节奏放缓等行业层面因素影响较为显著。此外，公司内部渠道与模式变革正处于深化阶段，在品牌建设、 市场拓展等方面的持续战略性投入，也进一步加大短期业绩压力。

公司内部转型变革处在关键阶段，期待重回可持续健康发展轨道。公司围绕“银发健康产业引领者”战略定位，深化渠道精耕与品牌升级，不断提升终端动销能力；多举措推进降本增效，提升精益运营与管控水平；依托“华润三九“在品牌、渠道与运营方面的资源优势，赋能院外零售业务发展，助力公司业绩稳步回归健康、可持续发展轨道。

基药目录管理办法出台，公司有望受益新版基药目录调整。2026年2月11日，国家卫健委等十一部门联合印发《国家基本药物目录管理办法》，管理办法明确国家基本药物目录坚持定期评估、动态管理，调整周期原则上不超过3年，并综合考虑我国疾病谱变化、已上市药品循证医学、药物经济学评价等多个因素，可适时调整品种及数量。公司血塞通软胶囊等产品循证医学证据较为充分，我们认为公司有望在后续的基药目录调整中受益。

维持“强烈推荐”评级。考虑到公司转型变革下，短期业绩承压，我们下调此前盈利预测。我们预计公司2025-2026年分别实现营业收入65.77亿　　元、69.16亿元（此前预测分别为94.19亿元、106.03亿元），分别同比-21.7%、+5.2%；预计2025-2026年实现归母净利润3.50亿元、4.78亿元（此前预测分别为7.27亿元、9.23亿元），分别同比-46.0%、+36.6%。新增2027年盈利预测，预计实现营业收入72.81亿元，同比+5.3%；归母净利润6.28亿元，同比+31.5%。公司处在变革转型关键阶段，随着公司渠道改革调整完毕，公司777系列产品和精品国药板块有望恢复增长，公司业绩有望重回增长轨道，维持“强烈推荐”评级。

风险提示。1）渠道改革不及预期风险，公司渠道改革不及预期会对节奏影响；2）基药目录调整政策不及预期风险；3）中成药集采降价风险，中成药集采持续深化，可能会对公司产品造成一定影响。