公司公告1H26 营业收入、归母利润、扣非利润16.4、-3.6、-3.9 亿元，同比下滑51%、284%、358%，其中单二季度营业收入、归母利润、扣非利润8.1、-2.2、-2.0 亿元，同比下滑53.7%、305.9%、353.1%。内外部因素导致收入下降，规模效应与减值导致利润转亏。公司积极变革，高管变更、渠道重构，我们期待经营逐步回归正轨，长期仍然看好银发健康赛道及血塞通/情绪品类的广阔市场空间，维持“买入”评级。

内外部因素致收入承压、利润转亏

1H26 收入下降主因：1）集采扩大与DRG 控费导致医疗产品量价承压，中小药店关店潮与线上电商分流导致OTC 渠道销售承压；2）公司过去营销模式改革、渠道转型落地进度以及营销组织配套能力建设存在一定偏差。利润转亏主因：1）销售规模下降导致产能利用率降低，1H26 毛利润同比下降76%至3 亿元（毛利率同比下降21pct 至19%），而经营（销售/管理/研发）费用较为刚性、同比下降约40%至6 亿元；2）部分客户回款周期延长计提信用减值，库存商品跌价计提资产减值，1H26 合计减值约1.2 亿元。

高管变更、渠道重构，“降库存、拉动销”推动新一轮的改革公司积极变革：1）1 月董事长与总裁变更，新任董事长喻翔（任党委书记）此前主导华润三九的品牌专业化战略，新任总裁钟江此前任华润三九审计部总经理；2）重塑营销体系，4 月成立营销中心，从分散控销转向集约化平台化运营，明确2026 年“降库存、拉动销、强产品、提效能”；3）依托新版基药目录落地窗口期，推动血塞通软胶囊、血塞通滴丸的渠道与终端扩张。随着管理层变更、渠道清理、营销变革等，我们期待收入重回正常轨道。

维持“买入”评级

考虑到零售客流下降、中成药集采执行晚于预期、渠道建设转型期等内外部因素影响收入，高毛利工业业务承压影响毛利率，我们下调盈利预测，预计公司2026~28 年归母净利-0.4、3.0、4.2 亿元（较前值-112%、-23%、-5%），给予2027 年35x PE（参考Wind 可比公司一致预期均值18x PE，考虑公司五年规划前瞻性以及内外部影响出清预期给予溢价），目标价13.82 元（前值16.15 元，基于26E 3.5 亿元归母净利润和35x PE），维持“买入”评级。

风险提示：OTC 药品推广不及预期，处方药政策风险。