事件：

公司发布2023 年年度报告，2023 年，公司实现营业收入77.03 亿元（YoY-6.99%），归母净利润4.45 亿元（YoY+16.05%），扣非归母净利润3.35 亿元（YoY+33.45%），经营活动产生的现金流量净额3.56 亿元（YoY+40.25%），总资产95.65 亿元（较2022 年末+1.41%）。

2023Q4，公司实现营业收入20.92 亿元（YoY+0.14%），归母净利润0.59亿元（YoY+458.75%），扣非归母净利润0.25 亿元（YoY+388.53%）。

点评：

1. 结构优化推进降本增效，Q4 及全年盈利能力提升明显。2023 年华润入主后，公司落实“四个重塑”，启动营销变革，与华润三九在渠道、品牌等方面深度融合，持续优化产品结构推进降本增效，全年实现归母净利润4.45 亿元（YoY+16.05%）；单Q4 实现归母净利润0.59 亿元（YoY+458.75%），主要系去年同期疫情和集采压力已出清。公司全年实现营收77.03 亿元（YoY-6.99%），主要系商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。

2. 聚焦三七产业+昆中药，核心产品快速增长。公司“KPC1951、昆中药1381、777”三大事业部产品矩阵丰富，院内外持续发力。2023 年，公司结合“学术+品牌”打造三七产品集群，不断提升其市场占有率、渠道渗透率和品牌知名度，注射用血塞通（冻干）上海集采中标稳住基本盘，同比增长22.65%；血塞通口服剂同比增长19.44%，其中血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长15.09%。昆中药方面，公司借助三九商道突破终端覆盖，大单品打造成果显著，舒肝颗粒同比增长11.11%，潜力品种口咽清丸同比增长44.32%，清肺化痰丸同比增长24.21%。此外，公司依托参苓健脾胃颗粒开启快消化模式，尝试将昆中药品牌向大健康领域延伸。

3. 聚力创新，深耕老龄化赛道。2024 年1 月15 日，国务院发布首个支持银发经济发展的专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，要求发展老年病、慢病防治等中医药服务。公司的战略定位是“银发经济健康第一股”、“慢病管理领导者、精品国药领先者”，借助华润在中药产业链的布局优势及央企平台资源，公司扎实推进三七、青蒿产业链建设，稳住公司基本盘，并持续围绕老龄健康领域布局差异化的研发管线，自主研发的适用于缺血性脑卒中的1 类药KYAZ01-2011-020 临床II 期已启动二十余家研究中心，入组顺利。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为89.52、98.69、109.00亿元，同比增速分别为16.21%、10.25%、10.45%，归母净利润分别为7.36、9.73、11.05 亿元，同比增速分别为65.58%、32.12%、13.61%，对应当前股价PE 分别为21、16、14 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品集采降价风险，业务整合不及预期风险，行业政策变化风险，原材料价格波动风险，新产品研发不及预期风险，市场开拓及品牌打造不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，产品质量风险等。