营收略有承压，利润稳健增长，彰显降本增效成果，维持“买入”评级

公司2023 年实现营收77.03 亿元（同比-6.99%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.45 亿元（+16.05%）；扣非归母净利润3.35 亿元（+33.45%）。从盈利能力来看，2023 年毛利率为44.82%（+3.3pct），净利率为5.9%（+1.24pct）。从费用端来看，2023 年销售费用率为31.58%（+2.21pct）；管理费用率为4.07%（-0.51pct）；研发费用率为0.93%（+0.08pct）；财务费用率为0.13%（-0.33pct）。我们看好公司慢病管理及精品国药两大核心业务，并考虑未来产品推广等费用支出影响，下调2024-2025 年并新增2026 年归母净利润预测，预计分别为6.11、7.43、8.99亿元（原预计2024-2025 年为6.40、7.58 亿元），EPS 分别为0.81、0.98、1.19元/股，当前股价对应PE 分别为25.6、21.1、17.4 倍，维持“买入”评级。

血塞通系列产品为主的心脑血管领域、妇科治疗领域产品营收增速亮眼分行业来看，口服剂营收30.55 亿元（+5.58%）；针剂营收10.59 亿元（+11.09%）、其他类营收1.05 亿元（-63.39%）；药品、器械批发与零售营收33.21 亿元（-7.4%）。

分产品来看，心脑血管治疗领域营收20.79 亿元（+13.67%）；骨科系列营收2.18亿元（-7.34%）；抗疟类营收0.91 亿元（-18.03%）；妇科营收3.32 亿元（+20.61%）；消化系统营收5.35 亿元（-6.36%）；其他类营收9.62 亿元（-13.28%）；药品、器械批发与零售营收33.21 亿元（-7.4%）。具体来看，治疗心脑血管疾病的血塞通系列产品中，口服剂同比增长19.44%、注射剂同比增长22.65%；昆中药核心品种舒肝颗粒受益于丰富的医学证据切入情绪治疗领域，同比增长11.11%。

短-中-长期发展战略拟定，内生外延赋能核心业务拓展公司将持续聚焦老龄健康-慢病管理和精品国药两大核心业务领域，通过短-中-长期三步走的发展行动规划，重点打造三七系列产品和“昆中药1381”品牌，通过“内生+外延”方式双轮驱动业绩增长，力争2028 年末实现营收翻倍，工业收入达100 亿元，持续坚定以成为银发健康产业第一股为发展战略目标。

风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期。