投资要点

事件：24Q1 公司实现营业收入18.53 亿元（-3.01%，同比，下同），实现归母净利润1.19 亿元（-9.41%），实现扣非归母净利润1.13 亿元（+9.11%）；业绩符合我们预期。

“昆中药1381”品牌造势初见成效，三大黄金单品表现亮眼：“昆中药1381”作为公司重点打造的精品国药平台，24Q1 公司多维度打造品牌，其中，重点产品参苓健脾胃颗粒在新春佳节分别登陆央视、湖南卫视及年度热播大剧，持续向消费者传递“每餐一包，四季健脾胃”的健康理念；昆中药舒肝颗粒“拒绝焦虑”系列短片温暖上线，并携手连锁药店及京东健康推出大型快闪活动“舒肝解压馆”，以此建立消费者与品牌间更深层次的链接，为产品持续介入情绪治疗领域奠定消费者基础。昆中药三大黄金单品，参苓健脾胃颗粒同比增长 48.42%、舒肝颗粒同比增长 81.72%，香砂平胃颗粒同比增长 26.03%。

“777”品牌正式推出,三七全产业链高质量发展持续推进：24Q1 公司正式推出“777”品牌，777 品牌以三七产品为核心，顺应“人口老龄化”“慢病年轻化”的趋势，以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线，并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。“777 品牌仪式的成功发布象征着昆药集团777 品牌已正式开启银发健康战略新篇章。我们认为，公司“战略规划”目标明确，未来五年工业CAGR 接近20%，同时华润的赋能也将带动昆药集团管理效率的提升，未来净利率有望持续提升。三大事业部发展规划持续推进，未来有望逐步释放业绩。

盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26 年归母净利润为6.1/7.6/9.7亿元，当前市值对应PE 为26/21/17 倍，我们看好三九在渠道上对昆药集团的赋能，亦看好昆中药作为640 余年历史老字号在新时代的品牌重塑，维持“买入”评级。

风险提示：品牌打造不及预期，行业发生重大政策变更风险等。