事件：

公司发布2024 年一季报，2024Q1，公司实现营业收入18.53 亿元，同比下降3.01%；归母净利润1.19 亿元，同比下降9.41%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长9.11%。

点评：

1. 2024Q1 业绩短期承压，结构重塑提质增效。受商业板块业务结构优化、集采降价等因素影响，公司2024Q1 营收同比下降3.01%，归母净利润同比下降9.41%。现阶段，公司将持续推进与华润三九业务、渠道等融合，优化重塑业务、组织结构，提升整体效能。

2. 昆药核心产品提速增长，“777”新品牌打造三七产业链标杆。

2024Q1，公司依托“昆中药1381”精品国药平台，线上线下多路径深入消费者，完成了全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，并持续提升重点产品品牌价值，昆中药参苓健脾胃颗粒同比增长48.42%，舒肝颗粒同比增长81.72%，香砂平胃颗粒同比增长26.03%，远超预期。同时，公司推出“777”新品牌，其将以血塞通口服产品为基础，打造三七产业链标杆，并逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产线。

3. 聚焦慢病领域，创新驱动发展。公司的战略定位是“银发经济健康第一股”、“慢病管理领导者、精品国药领先者”，借助华润在中药产业链的布局优势及央企平台资源，公司扎实推进三七、青蒿产业链建设，稳住公司基本盘，并持续围绕老龄健康领域布局差异化的研发管线。2024Q1，公司氯硝西泮注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价，为该品种国内首家；改良型新药KPC-149 口服溶液IND 申请获NMPA 受理；自主研发的适用于缺血性脑卒中的1 类药KYAZ01-2011-020 临床II 期完成患者入组。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为86.31、95.01、104.76亿元，同比增速分别为12.05%、10.07%、10.27%，归母净利润分别为6.60、8.82、9.98 亿元，同比增速分别为48.34%、33.72%、13.11%，对应当前股价PE 分别为25、18、16 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品集采降价风险，业务整合不及预期风险，行业政策变化风险，原材料价格波动风险，新产品研发不及预期风险，市场开拓及品牌打造不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，产品质量风险等。