结论与建议：

柳化股份2012 年实现营收28 亿元，YOY +3.24%；实现归属于上市公司股东的净利润0.41 亿元，YOY -39.04%，折合EPS 0.10 元。公司拟每10 股派发现金红利0.6 元（含税），股息率1.07%。维持持有评级。

报告期内公司业绩同比降幅较大，一是由于部分产品供需矛盾突出，特别是公司主导产品的硝酸系列产品及双氧水下游需求严重不足，市场竞争加剧，产品价格大幅下降，其中硝酸铵单位价格下降254 元/吨，导致利润减少0.69 亿元，浓硝酸单位价格下降137.84 元/吨，导致利润减少0.1 亿元，双氧水单位价格下降324.61 元/吨，导致利润下降0.65 亿元，合计减少利润1.44 亿元； 二是与去年同期相比，电力价格上涨0.037元/度，成本支出增加0.44 亿元，且期间铁路运输收费标准上调，产品运输成本增加。

分产品来看：一、2012 年公司尿素板块实现营收6.7 亿元，YOY + 9.19%；2012 年化肥产品特别是尿素产品价格向好，公司加大尿素产量，产量与上年同比增加25.14%，销量同比增长5%。； 二、硝酸铵实现营收5 亿元，YOY -7.40%，硝酸铵是公司的主导产品，主要用于下游民用爆炸物品生产企业，由于基础建设投资等受到严格控制，下游企业需求不足，硝酸铵交易价格下降明显，报告期销售数量同比增长 5.38%，而营业收入同比却下降了 7.40%。 三、煤炭板块实现营收1.63 亿元，YOY-51.15%，主要是因为政府要求加快小煤矿整合，组建大型煤炭集团，凹子冲煤矿由于产能、储量较小，预计将在被整合范围之内，为此新益矿业将所持凹子冲煤矿 60%的股权进行转让，导致期内煤炭营业收入较同期下降幅度较大。

分季度来看，公司4Q 实现营收 6.2 亿元，YOY -14.5%；4Q 单季度亏损0.04 亿元，上年同期实现净利为0.23 亿元。 4Q 业绩同比下滑主要是硝酸产品价格下降较多所致。公司单季度实现EPS 分别为0.058 元，0.042元，0.011 元，-0.009 元。

从行业来看，公司为以煤为原料的化工化肥企业，近年来国内化工化肥行业取得了一定的发展，但亦逐渐显现出许多问题，如产能过剩、产品同质化严重、缺乏核心竞争力等。根据中国石油和化学工业联合会统计，到 2012 年底，我国合成氨、尿素产能（实物量）分别达到 6730 万吨和 7130 万吨，尿素产能过剩约 1800 万吨，加之2013 年经济形势依然严峻，行业景气难言好转。

预计 2013/2014 公司的EPS 分别为0.136 元，0.177 元，对应的PE 分别为 41 倍和32 倍，目前暂未看到公司景气回升的迹象，维持持有评级。