事项:

2014 年 12 月 10 日,国家标准化管理委员会发布关于批准发布 GB175-2007《通用硅酸盐水泥》国家标准第 2 号修改单之公告,新标准将于 2015 年 12 月 1 日起实施。对此我们点评如下:

评论:

复合 32.5 水泥取消,供给过剩有望缓解

2014 年 6 月 27 日,国家标准委员会公告:由中国建筑材料联合会提出、全国水泥标准化技术委员会负责制订之 GB175-2007《通用硅酸盐水泥》第 2 号修改单(报批稿)已完成并进入报批阶段。新标准中对复合硅酸盐水泥强度等级分为 32.5R、42.5、42.5R、52.5、52.5R 五个等级,显示复合 32.5 水泥将被取消,同时亦意味着矿渣硅酸盐/火山灰质硅酸盐/粉煤灰硅酸盐水泥仍然保留。

复合 32.5 水泥取消将利好行业供给端收缩。我们判断,2013 年全国水泥产量约为 24亿吨,其中低标号水泥占比约为 50%即 12 亿吨。暂不考虑其他低标号水泥影响,复合 32.5水泥中粉煤灰、石灰石、火山灰质混合材料和粒化高炉矿渣等混合材占比应大于 20%并小于等于 50%,按目前全国平均水平 50%计算,则低标号水泥中熟料和混合材产量各为 6 亿吨。复合 32.5 水泥取消后,企业大概率将转向生产复合 32.5R 水泥。按照规定复合 32.5R水泥中熟料占比应大于等于 55%。我们认为新标准执行后,水泥生产中混合材占比应在 45%左右,因此 6 亿吨熟料对应 10.9 亿吨水泥,较 12 亿吨减少约 1.1 亿吨,即水泥产能或将收缩 4%-5%。总而言之,复合 32.5 水泥取消利好行业供给端,产能过剩压力有望一定程度缓解。

复合 32.5 水泥取消有望助推行业集中度提升

目前国内龙头企业水泥收入多以高标号为主(海螺水泥高标号水泥收入占比近 70%),而中小企业普遍通过掺杂高比例混合材料以进行低价销售。复合 32.5 水泥取消料将对中小企业成本端施压从而进一步压缩其利润空间,中小企业生存空间将更为有限。与此相反,龙头企业熟料发挥率有望提升,其低标号水泥混合材料占比本身便高于中小企业。综合来看,我们认为复合 32.5 水泥取消同时有助于行业集中度加速提升。

风险因素:

宏观经济失速下滑;低标号取消执行进度低于预期等。

投资建议:建议用中长线思维布局短期行业轮动

行业短期轮动更多是基于博弈因素,持续性难以预测,鉴于明年水泥行业基本面仍然处于“新常态”,传统水泥股趋势性机会难以形成。我们继续建议投资者用中长线思维布局短期水泥股轮动。

首先,中长线来看,明年投资确定性加码之区域主要是“一路一带”(特别是新疆)、京津冀及福建,基于此,我们继续推荐天山股份、青松建化、祁连山、宁夏建材、金隅股份、冀东水泥等。

其次,明年水泥股更多要关注改革、转型与整合三条主线,继续推荐亚泰集团、金隅股份、冀东水泥、华新水泥、天山股份、万年青等。