事件：青松建化发布2023 年半年度报告。23H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润21/2.7/2.6 亿元，同比+2%/+7%/+6%。23Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润15/2.6/2.5 亿元，同比-4%/+5%/+5%。

点评：

受益于区域需求，水泥业务保持稳健增长。

2023 年上半年，新疆水泥市场受部分重点工程完工、区内重点项目启动较晚等因素影响，市场需求未能达到预期，市场价格略有下降。在此背景下，23H1 公司水泥产品售价与上年同期略有下降，但产销量同比增加，判断公司水泥业务收入保持增长；原煤价格同比上涨，对水泥业务毛利率有一定冲击；最终水泥主业利润保持稳定。23 年前7 月，新疆区域水泥产量同比+9.3%，同期全国水泥产量同比+0.6%，新疆区域水泥需求仍大幅跑赢全国。

化工业务方面，阿拉尔化工实现收入2.6 亿元，同比-16%，净利润-0.9 亿元，亏损幅度同比扩大0.6 亿元（22H1 亏损0.3 亿元），主要受PVC 价格下降影响；青松化工上半年处于销售旺季，尿素产品的净利润同比+13%。

期间费用率明显下降，经营现金流同比改善。

23H1，公司毛利率为22.8%，同比-1.5pcts，或主要受煤价上涨影响；期间费用率7.1%，同比-1.4pcts，主要来自销售/财务费用率下降，同比-0.3/-1.0pct，销售费用率下降主要来自销售人员薪资未完全兑现，财务费用率主要来自于公司募集资金偿还银行贷款、利息支出减少；经营现金流净额2.2 亿元，同比+1.3亿元，主要受益于收现比同比改善（23H1 收现比为76%，同比+10pcts）。

盈利预测、估值与评级：23H1，青松建化受益于区域需求，水泥业务保持稳健增长；经营质量方面，公司期间费用率明显下降，助力净利率提升，经营现金流同比改善。新疆地区内生经济动能充足，中吉乌及泛亚铁路建设有望拉动当地经济活力、带动水泥需求，公司作为新疆水泥龙头将持续受益。我们维持对公司2023-2025 年归母净利润预测5.6、7.3、9.2 亿元。现价对应公司2023 年动态市盈率13x，维持“买入”评级。

风险提示：中吉乌铁路建设进度不及预期，新疆地区基建投资不及预期，原材料价格上涨风险。