事件：公司发布2025 年一季报，报告期内公司实现营收77.72 亿元，同比减少3%；实现归母净利润7.07 亿元，同比减少34%。

肥料己二酸增量释放，产品价差底部。25Q1 公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量同比+37%/-1%/-8%/+23%，销售均价同比-23%/-8%/-9%/-20%，公司荆州52 万吨/年尿素及碳铵，本部尼龙66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，对应肥料新材料量增，但煤、苯价格下行拖累产品均价；价差方面，尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/草酸/电池级DMC 价差同比-24%/-5%/-8%/-41%/-65%/持平/+52%，截至25Q1 底，公司主营产品价差综合分位为16%，仍位于历史底部，尽管原材料成本下行，但弱需求下价差亦走弱，业绩承压。综上所述，25Q1 公司实现毛利润12.71 亿元，毛利率16%，同比-6pct，费用率（四费&税金）为5%，维持低水平。

荆州基地未来增量可期，回购彰显信心。25Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为12.14 亿元。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能，未来增量可期。据公告，公司拟使用自有资金或自筹资金采用集中竞价交易的方式回购公司部分股份用于注销并减少注册资本，回购金额2~3 亿元，回购价不超过32.38 元/股，彰显公司对未来发展的信心以及对公司价值的高度认可。

投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润为32.3/46.8/54.7 亿元,维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，新项目进度不及预期。