事件：公司发布2025 年半年报，报告期内公司实现营收157.64 亿元，同比-7%，实现归母净利润15.69 亿元，同比-29%；25Q2 公司实现营收79.92 亿元，同比-11%，实现归母净利润8.62 亿元，同比-26%。公司拟每10 股派2.5 元现金红利。

以量补价延续，Q2 产品价差环比回暖。25Q2 公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量同比+30%/持平/+4%/+7%，环比-2%/+8%/+20%/+11%，销售均价同比-17%/-8%/-19%/-20%，环比+6%/-2%/-10%/-8%，公司酰胺原料优化升级项目建成投产，20 万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO 和NMP 一体化项目均已接近收尾阶段，各板块销量同环比均有增加，但煤、苯价格下行叠拖累产品均价；价差方面，25Q2 尿素/醋酸/DMF/己二酸/乙二醇/异辛醇/草酸/电池级DMC 价差同比-14%/-16%/持平/+24%/+49%/-45%/-13%/+19%，环比+21%/-8%/+9%/+11%/+2%/持平/-6%/-7%，截至25Q2 底，公司主营产品价差综合分位为14%，仍位于历史底部，但环比有所回暖，对应25Q2 公司实现毛利润15.69 亿元，环比+23%,毛利率19.6%，环比+3pct，费用率（四费&税金）为5.3%，维持低水平。

本部气化平台升级改造，加强公司成本优势。公司发布投资建设气化平台升级改造项目的公告，项目立足本部原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净化后生产合成气；主要装置包括气化装置、辅助生产装置和部分配套公用工程。项目建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45.09 万Nm3/h。项目建设周期18 个月，预计总投资为30.39 亿元，建设资金由公司自有资金和银行贷款解决，项目建成投产后预计年均实现营业收入36.65 亿元。中长期看，该项目对促进节能减排，降低综合能耗，提高煤炭产业附加值，提升企业盈利能力，加快区域经济建设起到积极的促进和推动作用，进一步加强公司产业链成本优势。

投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润为32.3/46.9/54.9 亿元,维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，新项目进度不及预期。