锂电需求高速增长态势下，草酸亚铁法高压实磷酸铁锂实现批量供应电动汽车近年来呈现出快速发展态势，促进了市场对锂离子电池的需求。

锂离子电池是新能源汽车目前使用最普遍的动力电池之一，主要由正极材料、负极材料、隔膜和电解液等构成。正极材料性能直接影响了锂离子电池的各项性能指标，磷酸铁锂以其更高安全性、更低成本和更长寿命等突出优点，已成为动力市场主流材料之一。然而LiFePO4 电池的能量密度相对较低，直接体现为续航里程较短，随着新能源汽车市场对续航里程要求的不断提高，LiFePO4 电池的这一短板变得尤为突出，制约了其在动力电池领域的应用。电池的能量密度与电极材料的压实密度密切相关，在电池规格型号和工艺条件保持不变的情况下，压实密度的大小直接影响到单体电池的容量。

行业内普遍将磷酸铁锂划分为五代产品，目前三代及以上的磷酸铁锂产品为市场主流。一般将压实密度2.6g/cm?以上的磷酸铁锂材料定义为高压实密度磷酸铁锂。因其高压实密度和连续的导电通路，可以显著提升电池的能量密度和充电速度，能够很好的应用于快充电池，成为下游电池厂商争抢的“香饽饽”。高压实磷酸铁锂当前以磷酸铁法、草酸亚铁法工艺路线为主。磷酸铁法、草酸亚铁法的优势均在于能实现更高的能量密度，其中草酸亚铁法率先突破实现批量供应，大多数企业则采取磷酸铁法。

国内多家厂商布局草酸亚铁产能，草酸有望量价提升，华鲁作为占比超过58%的龙头有望充分受益

根据各地方政府和公司官网公开数据，四川富临新能源、德化化工、鹏博新材、汇金新能源分别投资布局20 万吨、20 万吨、10 万吨和10 万吨草酸亚铁（磷酸铁锂前驱体）。理论上生产一吨草酸亚铁，需要消耗0.6258吨草酸，而在实际生产中单耗则更高，我们按照0.626 单耗测算，上述统计的60 万吨草酸亚铁产能，将消耗草酸37.56 万吨。

草酸2020 年至今呈现供需双增趋势，随着需求的增长伴随产能投放，价格先涨后跌，2025 年草酸价格呈现V 字形趋势，12 月中旬价格已涨至年内高点。根据百川盈孚统计，国内119 万吨/年的草酸产能中，华鲁恒升拥有70 万吨/年草酸产能，占全国产能比例超过58%。我们认为，随着高压实磷酸铁锂对草酸亚铁需求的增长，草酸未来需求有望持续高速增长，已经摆脱低价竞争的草酸有望迎来量价齐升，作为国内草酸龙头的华鲁恒升，有望充分受益于草酸量价抬升带来的收入和盈利的增长。

盈利预测和估值： 我们调整华鲁恒升2025-2027 年归母净利润预期为29.94/46.35/48.27 亿元，并参考可比公司PB（LF）估值平均水平2.85 倍，给与华鲁目标价46.37 元/股，我们上调华鲁恒升评级为“买入”评级。

风险提示：供给大量投放带来的供需失衡；新能源需求不及预期；化工企业安全生产和环保风险。