周期底部逆势扩张，高油价下公司或迎来量价齐升，维持“买入”评级2025 年公司实现营收309.69 亿元，同比-9.52%；实现归母净利33.15 亿元，同比-15.04%。Q4 单季度，公司实现归母净利润9.42 亿元，同比+10.29%，环比+16.96%，好于预期。二元酸项目和BDO 项目在Q3 投产，同时荆州子公司2025年被认定为高新技术企业，实际执行15%企业所得税，Q4 环比继续贡献业绩增量。当前油价高位波动下，公司作为煤化工龙头或大幅受益，我们上调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司归母净利分别为57.02（+11.47）、67.92（+11.13）、77.05 亿元，EPS 分别为2.69（+0.54）、3.20（+0.53）、3.63 元/股，当前股价对应PE 分别为13.5、11.3、10.0 倍，维持公司“买入”评级。

2025 年Q4 新能源产品价差走扩明显，归母净利润同环比增长据Wind 数据及我们测算，2025 年Q4，动力煤均价764 元/吨，环比+13.45%，同比-8.81%。2025 年Q4，产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO 等产品平均价格分别为1,633、2,547、6,706、3,092、3,842、2,605、6,385、8,906、7,500 元/吨，环比分别-5.81%、+5.17%、-4.70%、+7.70%、+4.97%、+2.61%、-12.75%、+0.14%、-6.05%；平均价差分别为512、1,132、1,400、1,894、2,739、1,273、1,170、1,943、2,291 元/吨，环比分别-30.49%、-2.08%、-7.16%、+4.87%、+2.00%、-6.57%、-41.75%、+25.37%、-15.80%。草酸、DMC 等新能源相关产品价差走扩，同时荆州子公司2025 年被认定为高新技术企业，实际执行15%企业所得税，公司业绩环比增长。

公司拟投建煤气化平台改造、二元酸、TDI 项目，看好公司周期底部成长德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，通过技术升级提高规模效益；拟建20 万吨二元酸项目。荆州基地方面，公司在荆州拟建30 万吨TDI 项目，预计项目总投资为54.88 亿元，主要建设 30 万吨/年 TDI 装置等产能及配套装置，预计2027 年底竣工。2026 年Q1，随着油价高位，煤化工产品价格同步上涨，价差走扩，看好公司未来业绩迎来量价齐升。

风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。