华鲁恒升发布2025 年年报：全年实现营业收入309.69 亿元，YoY-9.52%，归母净利润33.15 亿元，YoY-15.04%。

产品价格承压下行，拖累公司业绩增长。2025 年，公司主要产品尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等价格整体同比有所下滑。

公司新能源新材料相关产品销量同比增长17.64%至300.23 万吨，营收同比下滑5.33%至155.57 亿元；化学肥料销量同比增长22.07%至575.15 万吨，营收同比微增0.12%至73.06 亿元；有机胺系列产品销量微降0.26%至58.59 万吨，营收同比下滑5.98%至23.61 亿元；醋酸及衍生品销量同比增长0.77%至156.23 万吨，营收同比下滑16.78%至33.87 亿元。整体来看，公司产品销量的增长未能抵消价格的降幅，拖累公司整体业绩增长。

伊朗地缘冲突导致油价抬升，驱动相关化工产品价格上涨，有望为公司带来盈利增量。今年3 月伊朗地缘冲突爆发之后，国际油价大幅上行，推动相关大宗化工品价格上涨。公司主要化工产品尿素、己二酸、醋酸等市场价格自3 月末以来大幅提升，预计公司2 季度盈利水平有望相应提升。

项目建设稳步推进，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。根据公司年报，公司酰胺原料优化升级、20 万吨/年二元酸项目相继建成，BDO 和NMP 一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目正在稳步推进，为公司后继发展提供新动能。

公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。

基于公司2025 年年报，我们相应调整公司2026~2028 年盈利预测。我们预测公司2026~2028 年归母净利润分别为45.23、48.63 和52.39 亿元，对应EPS分别为2.13、2.29 和2.47 元，当前股价对应P/E 值分别为17、16 和15 倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料和产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期。