事件：公司发布2025 年年报,实现营业收入309.69 亿元，同比下降9.52%，归母净利润33.15 亿元，同比下降15.04%。公司拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税）转增3 股。

成本优势构筑盈利护城河。根据2025 年年报,公司实现营业收入309.69 亿元，同比下降9.52%，归母净利润33.15 亿元，同比下降15.04%。其中，公司第四季度实现营业收入74.16 亿元，环比下降4.8%；实现归母净利润9.42 亿元，环比增长17.0%。公司营收及利润虽同比下滑，但通过积极开拓市场，主要产品销量实现显著增长，有效对冲了部分价格下跌的负面影响。其中，化学肥料销量同比增长22.07%，新能源新材料销量同比增长17.64%。另一方面，成本优势成为公司维持较好盈利能力的关键支撑。得益于原料煤采购价格同比下降18%，化学肥料板块毛利率逆势提升2.40 个百分点至32.30%，有机胺板块毛利率大幅提升7.65 个百分点至14.19%，醋酸及衍生品板块毛利率提升2.08 个百分点至29.70%。

新项目投产贡献重要增量。公司坚持“存量焕新、效能提优、链条耦合、产品升级”战略，项目建设稳步推进，为长期发展注入新动能。2025 年，酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、以及荆州基地的BDO 和NMP 一体化项目相继建成投产，贡献了销量和收入增量。另一方面，公司持续加大研发投入，2025 年研发投入合计12.59亿元，占营业收入比例达4.07%，聚焦产业转型与产品迭代升级，为公司向高端化工新材料领域发展提供技术支撑。

投资建议： 预计公司2026/2027/2028 年EPS 分别为2.26/2.58/2.82 元，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。