华鲁恒升于8 月19 日发布2026 中报：26 上半年实现营业收入171.6 亿元，同比+8.9%，归母净利润23.5 亿元，同比+50%，扣非净利润23.5 亿元，同比+50%；其中Q2 实现归母净利润12.4 亿元，同比+43%/环比+11%，扣非净利润12.3 亿元，同比+44%/环比+11%。公司26Q2 净利润低于我们的预期（15.5 亿元），原因系Q2 成本煤价格上涨，以及醋酸等产品Q2 产销偏弱。公司拟派26H1 中期股息7.15 亿元，占26H1 归母净利润30%。

考虑公司系国内煤化工龙头企业，拥有领先的煤化工成本和规模优势，我们维持“买入”评级。

草酸等新能源材料H1 放量，成本支撑下有机胺均价/毛利率回升新材料方面，公司上半年销量同比+17%至164 万吨，H1 增长原因为草酸新产能逐步放量，营收同比+22%至93 亿元，毛利率同比+10pct 至18%，其中Q2 销量同比+8%/环比-4%至80 万吨，均价同比+14%/环比+10%至5959 元/吨。有机胺方面，上半年销量同比-7%至26 万吨，营收同比持平至12 亿元，毛利率同比+9.7pct 至22%，其中Q2 销量同比-13%/环比-6%至13 万吨，成本支撑下均价同比+21%/环比+23%至4905 元/吨。公司26H1期间费用率同比+1.8pct 至6.1%，其中Q2 期间费用率7.1%，同比+2.6pct/环比+2.1pct。

需求压制下醋酸Q2 产销偏弱，海外能源扰动助力煤化工盈利修复肥料方面，上半年销量同比-5%至275 万吨，营收同比基本持平至39 亿元，毛利率同比+3pct 至33%，其中Q2 销量同比-3%/环比+1%至138 万吨，均价同比+3%/环比+3%至1430 元/吨。醋酸方面，上半年销量同比-3%至72万吨，营收同比+10%至19 亿元，毛利率同比+3pct 至36.5%，其中Q2 销量同比-15%/环比-10%至34 万吨，均价同比+30%/环比+20%至2856 元/吨。因中东地缘冲突等致尿素、醋酸等产品价格回升，公司26H1 综合毛利率同比+6.1pct 至24%，其中Q2 毛利率25.8%，同比+6.2pct/环比+3.5pct。

煤化工产品价格改善有望延续，项目增量助力公司未来成长据百川盈孚，截至8 月19 日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC/草酸价格0.17/0.53/0.83/0.29/0.84/0.41/0.29 万元/ 吨， 较Q2 末-4%/+17%/+13%/+2%/+16%/+15%/-24%，多数产品伴随成本支撑以及海外供给下滑等因素，价格延续修复。原材料方面，8 月19 日动力煤参考价格723 元/吨，较Q2 末+5%，煤化工成本端相对稳定。新项目方面，据25 年报，公司已投产20 万吨/年草酸、BDO-NMP 一体化项目、20 万吨/年甲酸等项目，同时在建30 万吨/年TDI，以及煤气化平台升级改造项目，公司不断完善煤化工一体化产业链，成本和规模优势持续巩固。

盈利预测与估值

考虑成本煤价格或延续较高，我们下调公司盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为50/54/56 亿元（ 前值为58/63/65 亿元， 下调幅度14%/13%/13%），对应EPS 为1.84/1.98/2.05 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均13xPE，考虑公司拥有较好的煤化工成本和规模优势，给予公司26 年16xPE，目标价29.44 元（前值为49.50 元，对应26 年18xPEvs 可比公司15xPE），维持“买入”评级。

风险提示：煤炭成本波动较大；下游需求不及预期。