事项：

公司2026H1 营收171.62 亿（同比+8.87%），归母23.53 亿（同比+49.98%），扣非归母23.46 亿（同比+50.49%），经营现金流26.92 亿（同比+15.46%）。Q2单季营收88.19 亿（同比+10.35%、环比+5.70%），归母净利12.36 亿（同环比分别+43.43%/+10.73% ）， 扣非归母净利12.33 亿（ 同环比分别+44.10%/+10.84%）。

评论：

盈利能力提升。26H1 毛利率24.10%，同比+6.09pct；归母净利率13.71%（同比+3.76pct），主因产品量价齐升，营业成本同比基本持平，价格回暖转化为利润弹性。期间费用率6.06%（同比+1.81pct），其中研发费用6.84 亿（同比+94.53%，费用化研发投入增加）、财务费用1.50 亿（同比+29.48%，主要系在建项目转资后借款利息转入费用化、叠加汇率波动）。公司持续优化原料供应渠道结构，构建差异化配置与多层次供应体系，综合压降煤炭采购成本，夯实低成本竞争优势。研发创新层面，上半年研发实验与生产中试项目同步展开，申请专利19 项、获得专利授权10 项、参与起草2 项国家标准；同时加快数智转型、探索人工智能应用，统筹推进装置技改攻坚与降本增效。

四大板块齐增长。新能源新材料相关产品收入93.29 亿（同比+22.43%，毛利率18.39%、同比+9.92pct，收入占比54.4%）、化肥38.82 亿（同比+0.09%，毛利率33.22%、同比+3.17pct）、醋酸及衍生品18.78 亿（同比+10.06%，毛利率36.53%、同比+3.13pct）、有机胺11.55 亿（同比+0.01%，毛利率21.68%、同比+9.70pct）。26H1 公司抢抓市场机遇，在市场冲高时实现满产满销，各平台优化运行模式，平均负荷与运行周期再创历史新高；行业层面，上半年国内"反内卷"与国际地缘局势推动部分化工品价格上行，公司依托多业联产、柔性多联产模式充分受益。

重点项目建设稳步推进。截止26H1，期末在建工程34.38 亿（含工程物资，较上年末+39.68%），重要在建工程项目本期增加15.91 亿、转入固定资产8.20亿。20 万吨/年一元酸项目工程进度99.55%、投入占预算104.92%，基本建成；气化平台升级改造项目预算303,905 万元、期末13.24 亿，工程进度63.16%、投入占预算43.57%；蜜胺树脂单体材料项目工程进度52.38%。荆州基地（华鲁恒升（荆州）有限公司）上半年实现营收44.47 亿元、净利润6.37 亿元。

投资建议： 我们维持公司2026/2027/2028 年归母净利润预期分别为50.43/56.83/66.60 亿元，对应当前EPS 分别为1.83 元/2.07 元/2.42 元。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2026 年15 倍目标P/E，对应目标价27.51 元，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产品价格波动、项目建设不及预期等。