事件：2026 年8 月20 日，华鲁恒升发布2026 年半年报。1H26 公司营收为171.62亿元，同比增长8.87%；归母净利润为23.53 亿元，同比上升49.98%；扣非归母净利润为23.46 亿元，同比上升50.49%。对应2Q26 公司营收为88.19 亿元，环比上升5.70%；归母净利润为12.36 亿元，环比上升10.73%。

点评：主要产品价格上行，公司利润同比提升。1H26 公司新能源新材料相关产品/尿素/醋酸及衍生品/有机胺营业收入分别为93.29/38.82/18.78/11.55 亿元，同比变化分别为22.43%/0.09%/10.06%/0.01% ； 毛利率分别为18.39%/33.22%/36.53%/21.68%，较上年同期分别上升了9.92/3.17/3.13/9.70个百分点。根据公司2026 年半年报披露，公司业绩增长的主要原因在于部分产品量价齐升。我们认为2026 年二季度以来，地缘政治因素推动油价走高，化工品价格上涨，公司作为煤化工企业原材料成本受影响程度相对有限，盈利水平提升。

产量方面，1H26 公司醋酸及衍生品/肥料/新能源新材料相关产品/有机胺的产量分别为71.59/291.68/263.25/28.04 万吨，YoY 分别为-5.53%/-0.74%/14.36%/4.16%。

销量方面，2026 年上半年公司醋酸及衍生品/肥料/新能源新材料相关产品/有机胺的销量分别为72.15/274.83/163.94/26.05 万吨， YoY 分别为-2.55%/-4.71%/16.78%/-7.33%。

产品价格方面，1H26 公司尿素/己二酸/醋酸/碳酸二甲酯价格区间中值分别为1660/7875/3255/4430 元/吨，YoY 分别为-5.41%/14.96%/37.05%/8.85%。

原材料价格方面， 1H26 公司主要原材料原料煤/ 苯/ 丙烯价格区间中值为755/6220/7010 元/吨，YoY 分别为9.42%/6.87%/15.30%。

费用方面， 1H26 公司销售费用率为0.26%，较上年同期下降了0.04 个百分点；财务费用率为0.88%，较上年同期上升了0.14 个百分点；管理费用率为0.93%，较上年同期下降了0.05 个百分点；研发费用率为3.99%，较上年同期上升了1.76个百分点。

现金流方面，1H26 公司经营性活动产生的现金流净额为26.92 亿元，同比上升15.46%；投资活动产生的现金流净额为-17.56 亿元，同比上升13.14%；筹资活动产生的现金流净额为1.79 亿元，同比上升22.52%。期末现金及等价物余额为31.44 亿元，同比上升69.21%。应收账款同比下降29.11%，应收账款周转率有所上升，从 2025 年同期的188.66 次上升到381.93 次；存货同比上升35.71%，存货周转率有所下降，从2025 年同期的9.38 次下降到7.57 次。

公司项目建设有序推进，逐步扩大运营规模。根据公司2025 年年报及2026 年半年报披露，2025 年公司酰胺原料优化升级、20 万吨/年二元酸项目相继建成、BDO和NMP一体化项目顺利投产。2026年上半年公司气化平台升级改造项目如期推进，其它新建、技术改造等项目加紧推动。截至2026 年上半年末，气化平台升级改造项目工程进度63.16%，蜜胺树脂单体材料项目工程进度52.38%。我们看好公司气化平台升级改造项目逐步落成，产业链一体化优势进一步显现。

油价中枢抬升背景下，公司作为煤化工企业有望受益。根据公司2025 年年报披露，公司依托洁净煤气化技术，打造了柔性多联产运行模式，具有较强的成本控制优势。

我们认为在地缘冲突推动油价中枢提升的背景下，油头化工路线成本上行，公司以煤为原料布局下游化工品，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势。

投资建议：我们预计华鲁恒升2026-2027 年收入分别为364.01/392.46/414.45 亿元，同比增长17.5%/7.8%/5.6%，归母净利润分别为47.70/55.78/64.18 亿元，同比增长43.9%/16.9%/15.1%，对应EPS 分别为1.73/2.03/2.33 元。结合公司8月26 日收盘价，对应PE 分别为11.6/9.9/8.6 倍。我们看好公司气化平台升级改造项目逐步落成，产业链一体化优势进一步显现，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险