公司发布25 年中报，业绩符合前期快报预期。2025H1 实现营收107.8 亿元，同比+44%；归母净利润8.2 亿元，同比+13.1%；扣非利润同比增长52.8%。

25Q2 实现营收55.8 亿元，同比+37.8%;归母净利润4.8 亿元，同比+23.2%；扣非利润同比+103%。

25H1 业绩符合预期，伴随船队扩张公司盈利逐步释放。上半年多用途船市场运价稳健上涨，汽车运输业务快速扩张，因此营收同比实现明显增长（船队数量相比24 年底增加28 艘，达到179 艘）。25Q2 环比Q1 业绩改善，主要因为船舶交付节奏加快，各子行业运价基本稳定。25H1 公司毛利率为20.5%，同比+1.9pcts；25Q2 毛利率为21.5%，环比+2.1pcts。上半年费用控制较好，费用率同比有所下降，Q2 环比保持稳定。去年同期因并表远海汽车船，贡献投资收益1.2 亿；今年并无该影响，其余投资收益保持稳定；另外资产处置收益下降，使得25H1 公司净利率同比微降，为10.3%；25Q2 净利率为11.6%，环比+2.8pcts。

分部业务：先进制造海运量价齐升, 汽车运输盈利贡献大幅提升。

1）25H1 多用途船、重吊船毛利合计6.7 亿，同比+16%。受益于风电、机械设备等先进制造出口需求旺盛，25H1 MPP 市场均价1.85 万$/天，同比+7%；25Q2 运价均值+4%。多用途船市场供需良好，7-8 月MPP 运价仍有上升。

2）25H1 纸浆、汽车船毛利分别为3.6/6.2 亿元，合计9.8 亿，同比+179%。

目前汽车+纸浆毛利占比达48%；25H1 中国出口汽车308 万辆，累计同比+10.4%；公司汽车发运量随船舶交付大幅提升，同时公司汽车船期租运价达5.3 万$/天，同比+67%，量价齐升逻辑兑现。汽车船长协货量覆盖较满，运价高位稳定，伴随船舶继续交付，预计下半年业绩逐步释放。

3）25H1 半潜船毛利3.5 亿元，同比+106%。主要因去年运营天数减少基数较低，预计25 下半年利润贡献同比增长，环比保持稳定。

投资建议：1）小宗散货运输景气上行有望催化多用途船市场；2）汽车出口继续贡献增量盈利；3）年度现金分红比例维持50%。维持原盈利预测，预计25-27 年利润分别为18.8/22.8/24.8 亿元，同比分别增长23%/21%/9%，成长性较好。对应25 年盈利，当前PE 估值为 9.8x，股息率为5.1%；维持“强烈推荐”评级。

风险提示：汽车船运价大幅下跌，宏观经济下滑，船舶交付不及预期等。