华北区域龙头乳企，改革之势渐启

三元股份是北方知名鲜奶品牌及全国有影响力的冰激凌等乳制品的生产商。公司业务已从早年的多元化扩张，转向聚焦“京津冀液态奶+八喜冰淇淋+精选固态奶”的偏利润导向的结构。2024年营收构成：液态奶约63%，冰淇淋约23%，固态奶约14%。公司历史上进行了多项并购与资产剥离，近年来以优化资本、聚焦主业为导向，长期持有北京麦当劳构成重要的投资收益。

2024~2025 年，公司管理层完成重要更迭：首农食品集团总经理袁浩宗兼任董事长，陈一出任党委书记，陈海峰（拥有宝洁、强生、飞鹤、京东等跨界营销经验）出任总经理，团队趋于年轻化。公司以“有利润的收入、有现金流的利润”为导向，推行大规模组织瘦身：总部部门从21 个压缩至14 个，人员缩编约46%；营销体系优化，中后台人员缩编近40%。改革核心是革除冗余浪费、聚焦主业资源向低温奶业务倾斜。

深加工、低温液奶构成行业结构性景气；原奶价格企稳，供需拐点将至我国乳制品人均消费量仍有较大提升空间，深加工乳制品、低温液奶具备相对高景气。2024 年度我国人均乳制品消费量约合40.5Kg/人·年，相较于世界平均水平、其他发达经济体以及我国的建议消费量均仍有较大的提升空间。低温液奶有望保持渗透率的提升：2024 年度在低温奶持续增长的同时，常温液奶的消费规模出现下滑，且预计未来5 年低温液奶或保持快于常温的增长表现，低温液奶产品整体的渗透率或提升至30%以上（2024 年度约为25%）。

2026 年，随着需求端逐步企稳，深加工等增量需求或有所增强，且随着上游牧业的淘汰、去化持续推进，原奶有望重回紧平衡，减少冗余供给的外溢，从而改善乳制品行业的价格竞争。

聚焦北京、深耕低温，全新单品引领升级增长

坐拥北京基地市场，低温份额领先。公司在北京市场的低温鲜奶、液奶份额均稳居第一，低温鲜奶市占率超50%。依托冷链与直达网络，低温板块利润导向清晰。

新管理层推行“聚焦北京、深耕低温”战略，2025 年淘汰近20%低效SKU。过去半年，推出“北京鲜牛奶”和“北京酸奶”两款定位腰部价格带的核心低温大单品，旨在巩固北京市场并支撑增长。品牌营销上，启用双代言人模式：葛优绑定北京文化，丁禹兮吸引年轻群体；渠道进行显著瘦身优化。截至2025 年三季度末，经销商总数从2024 年末的3461 家降至2384 家，重点清理了低效的外埠渠道。渠道集中化为新品推广提供了更好支持。此外，公司是麦当劳中国核心供应商，B 端业务协同性强。

盈利分析与投资建议

相比同业，三元盈利能力（净利率、毛利率）仍有较大提升空间，主要系产品结构相对落后。

随着聚焦低温新单品的战略落地，叠加组织瘦身（淘汰低效SKU、人员优化）、战略聚焦（聚焦低温、收缩常温）等措施，有望推动公司盈利能力的提升。预计2026 年、2027 年归母净利润分别为3.10、4.09 亿元，对应PE 估值29、22 倍，基于后续盈利改善，估值存在提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、行业竞争加剧风险；2、消费需求不及预期风险；3、原材料价格周期性波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。