事件描述

三元股份2026H1 营业总收入34.68 亿元（同比+4.11%）；归母净利润1.85 亿元（同比+1.15%），扣非净利润1.76 亿元（同比+1.08%）。公司2026Q2 营业总收入17.48 亿元（同比+3.77%）；归母净利润8466.41 万元（同比-10.98%），扣非净利润8088.84 万元（同比-11.33%）。上半年两个季度实现营业收入的同/环比双增长、2026H1 公司主业利润同比增长64.9%。

事件评论

液奶调结构，冰淇淋增长较快，北京地区环比提速。

分产品看2026H1 营业收入：液态奶18.98 亿元（同比-4.76%），2026Q2（同比-3.22%）；固态奶5.24 亿元（同比+15.76%），2026Q2（同比+7.68%）；冰淇淋9.16 亿元（同比+17.3%），2026Q2（同比+16.49%）。分渠道看2026H1 营业收入：直营13.32 亿元（同比-1.43%），2026Q2（同比-6.21%）；经销商16.38 亿元（同比+11.95%），2026Q2（同比+19.63%）；其他3.68 亿元（同比-10.68%），2026Q2（同比-13.93%）。分区域看2026H1营业收入：北京15.12 亿元（同比+7.57%），2026Q2（同比+11.23%）；北京以外18.26亿元（同比+0.28%），2026Q2（同比-1.39%）。液奶产品持续调结构，重点推进大单品打造及经典品类焕新迭代，聚焦低温、聚焦北京基地市场，北京鲜牛奶大单品同比增长61.6%；冰淇淋业务增长加速，八喜品牌推出全新支棒、慕斯系列，完善了产品矩阵。

毛销差保持提升，降费增效改善主业盈利，投资收益减少。

公司2026H1 归母净利率同比下滑0.16pct 至5.33%，毛利率同比-2.39pct 至22.17%，期间费用率同比-2.75pct 至21.04%，其中销售费用率（同比-2.66pct）、管理费用率（同比-0.28pct）、研发费用率（同比+0.14pct）。公司2026Q2 归母净利率同比下滑0.8pct 至4.84%，毛利率同比-3.44pct 至21.29%，期间费用率同比-3.76pct 至20.05%，其中销售费用率（同比-3.96pct）、管理费用率（同比-0.03pct）。公司上半年及Q2 的毛销差稳步提升，主要系公司优化市场投入节奏（减少了广告支出），同时综合提升费用使用效率拉动主业利润增长提速。此外，子公司北京麦当劳食品有限公司的投资收益同比减少拖累了整体利润率。

改革大幕拉开，提质增效驱动盈利提升。

相较于同业，三元的盈利能力仍有较大提升空间，主要系产品结构相对落后。随着聚焦低温新单品的战略落地，叠加组织瘦身（淘汰低效SKU、人员优化）、战略聚焦（聚焦低温、收缩常温）等措施，有望推动公司盈利能力的提升。预计公司2026/2027 年净利润分别为3.28/4.47 亿元，对应当前PE 估值约21/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险。