本报告导读：

特种纸板行业整体延续弱增长，公司扩大特种纸产能，加速构建浆纸一体化发展格局。

投资要点：

首次覆盖，给 予“增持”评级。考虑公司经营近况，我们预计 2025-2027 年公司EPS -0.03/0.26/0.31 元，参考可比公司，给予公司2026年1.8X PB，给予目标价5.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。

公司是特种纸央企龙头，特种纸与特种材料双轮驱动。公司主营业务有特种纸（热敏纸、热升华转印纸、高档涂布白卡纸等）及特种材料（不干胶标签、医疗胶片涂料、数码印刷膜、造纸化工品等）的研发、生产制造和销售。公司坚持立足特种纸基本盘，通过强链补链，建设具备核心竞争力的高端绿色特种纸产业基地；同时以技术创新为核心驱动力，率先实现了无碳复写纸、热敏纸和烟用包装白卡纸的进口替代。

特种纸板行业整体延续弱增长，中高端市场维持相对稳定的态势。

2025 年上半年新增产能大幅释放，产能规模持续扩大，区域集中度进一步提升。由于终端消费需求增长速度不及产能释放速度，叠加阶段性库存积压，市场供需关系阶段性失衡，价格低位运行。但从长期趋势来看，环保政策持续深化、“双碳”战略和消费品包装升级等因素将继续推动以纸代塑等替代需求稳步释放。随着国内龙头企业持续推进产品结构优化和海外市场布局，中国特种纸板产品在全球供应体系中的地位有望进一步提升，行业中长期发展仍具支撑。

公司扩大特种纸产能，加速构建浆纸一体化发展格局。公司特种纸产品现有3 条特种原纸生产线和7 条涂布生产线，4 条高档涂布白卡纸生产线和1 条淋膜生产线，主要位于广东湛江、广东珠海；其中特种纸原纸年产能23 万吨，涂布年产能19.3 万吨；白卡纸年产能90 万吨。公司特种材料产品现有4 条不干胶涂布生产线，1 条精密涂布生产线，1 套热敏医疗胶片涂料制备系统和2 条胶乳生产线，布局于广东湛江、珠海和浙江平湖；其中不干胶年产能9.5 万吨，膜基材料年产能0.5 万吨，胶乳年产能15 万吨。

风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格及汇率波动风险。