业绩简评

2025 年4 月24 日，公司发布24 年年报和25 年一季报，公司24年实现营收27.48 亿（-22.9%），实现归母净利润0.59 亿（-69.3%）；其中，24Q4 实现营收19.52 亿（同比+67.3%，环比+287.8%），归母1.33 亿（同比+1720.1%，环比+28401.7%）。25Q1 实现营收3.52亿（同比+347.5%，环比-82.0%），归母-0.17 亿（同比-66.3%，环比-112.6%）。

经营分析

24Q4 业绩环比改善，25Q1 生产交付延续。公司24Q4 实现营收19.52亿（同比+67.3%，环比+287.8%），实现归母1.33 亿（同比+1720.1%，环比+28401.7%），业绩大幅改善。25Q1 实现营收3.52 亿（同比+347.5%，环比-82.0%），实现归母-0.17 亿（同比-66.3%，环比-112.6%）。参照公司历史数据，每年Q1 淡季、Q2Q3 旺季，我们认为，25 年作为十四五最后一年，25Q2 开始公司业绩提升有望持续加速。

净利率持续同比提升，24Q4 表现亮眼。24Q4 净利率显著提升，24Q4实现毛利率19.1%（同比-3.4pct，环比-7.0pct），归母净利率6.8%（同比+6.2pct，环比+6.7pct）。25Q1 实现毛利率27.9%（同比-25.3pct，环比+8.8pct），归母净利率-4.8%（同比+58.5pct，环比-11.6pct）。

24Q4 合同负债环比+85.1%，下游需求旺盛。公司24Q4 合同负债1.90 亿，较24Q3+85.1%；25Q1 预付款项0.43 亿，较24Q4+190.8%，预示订单饱满。24Q4 经营净现金流5.5 亿，较24Q3 增加5.4 亿，收入增加，销售回款有所改善。

关联交易高增，经营计划彰显信心。预计25 年关联交易金额：销售商品50 亿（+141%），表征今年持续高增；集团内科研开发预计5800 万（+100%），科研任务饱满，打开未来成长空间。25 年经营计划：实现营收50 亿元（+82%），创历史新高；计划实现利润总额3 亿元（+262%）。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27 年归母净利润3.1/4.5/5.9 亿，同比增长419%、46%、32%，对应PE 为54/37/28 倍，维持“买入”评级。

风险提示

价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。