事件：公司发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入24.68亿元，同比去年+210.01%；归母净利润1.25 亿元，同比去年+268.83%。

投资要点

盈利质量显著改善，利润结构趋于健康。截至2025 年前三季度，北方导航实现营业总收入24.68 亿元，同比增长210.01%；归属于母公司股东的净利润达1.25 亿元，同比大幅增长268.83%，成功扭转2024 年同期亏损局面。业绩高增长主要源于主营业务订单放量及交付节奏加快，带动收入规模快速扩张。公司销售毛利率为20.32%，虽较2024 年同期的31.24%有所回落，但考虑到收入基数大幅增长及产品结构可能向中低毛利项目倾斜，毛利率仍处合理区间；销售净利率回升至4.52%，反映费用控制与运营效率同步优化。费用端看，销售费用0.36 亿元、管理费用1.68 亿元，而研发费用增至2.03 亿元，显示公司在保持稳健运营的同时持续加大技术投入，利润增长具备一定可持续性。

资产结构稳健优化，负债水平可控，运营效率有所提升。截至2025 年三季度末，公司资产负债率为54.60%，较2024 年同期的47.65%有所上升，但仍处于合理区间，整体杠杆水平可控。有息负债方面，一年内到期的非流动负债为0.04 亿元，短期偿债压力有限。应收账款为46.95 亿元，同比增长34.64%，结合合同负债大幅增长至3.49 亿元，同比激增239.45%，表明公司在扩大销售的同时增强了预收能力，未来收入能见度较高。存货8.40 亿元，同比增长23.56%，与收入扩张节奏基本匹配，未见明显积压风险。在建工程0.41 亿元，同比下降60.32%，固定资产7.99 亿元，同比增长7.24%，表明前期资本开支逐步转固，产能扩张趋于理性，资产质量整体健康。

经营现金流显著改善，盈利变现能力增强，自由现金流压力缓解。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.96 亿元，虽仍为净流出，但同比大幅改善，主要得益于销售回款强劲——销售商品、提供劳务收到的现金达27.02 亿元，同比增长209.84%，与营收增速高度匹配，收入“含现量”良好。投资活动现金净流出0.72 亿元，其中购建固定资产等支付0.89 亿元，资本开支审慎；筹资活动净流出0.06 亿元，融资行为趋于平稳。

盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.23/2.74/3.04 亿元，对应PE分别为99/81/73 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。