报告摘要

事件：公司3月28日公告，2025年公司实现营收（41.92亿元，+52.56%），归母净利润（1.21亿元，+104.30%），扣非归母净利润（0.87亿元，+116.65%），毛利率（15.68%，-6.96pcts），净利率（2.80%，-0.45pcts)。

公司是中国兵器工业集团下属上市公司，以军品二三四级配套为主，主要从事的军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，在该领域具备长期技术积累和技术优势。公司致力于围绕制导与控制、AI目标自主识别、光电探测与导引、先进材料应用、智能制造、综合热管理、集群组网通信、智能化集成化连接8个专业技术体系，发展导航与控制、军事通信和智能集成连接3个产业生态，在制导控制、导航控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等领域处于国内领先地位。

公司核心主业受益于行业高景气度，2025年收入增长显著2025年公司实现营收（41.92亿元，+52.56%），归母净利润（1.21亿元，+104.30%），主要系公司交付主要产品增加；毛利率（15.68%，-6.96pcts）和净利率（2.80%，-0.45pcts）有所下降，主要系营业成本（35.35亿元，+66.28%）增速高于营收增速，其中材料及燃动（31.22亿元，+72.62%）大幅增长。

经营活动现金流改善，研发投入提升，战略新兴产业拓展成效显著经营活动产生的现金流量净额（-1.65亿元，上年同期-5.48亿元）增加显著，主要系公司2025年交付主要产品较上年同期增加，导致销售回款同比增加。

期间费用（5.43亿元，+11.41%）有所增长，期间费用率（12.96%，-4.79pcts）下降，主要系公司营收增长较大且费用管控较好；其中，研发投入（3.09亿元，+54.93%），战略新兴产业收入占比达到85%，新产品贡献率超过40%。

衡阳光电和中兵航联均通过国家级专精特新“小巨人”复核，并分别获得国家级专精特新重点“小巨人”和江苏省五星级上云企业。

从公司经营性财务数据来看，应收账款（51.02亿元，+14.32%）增长主要系因收入增长带来的正常应收款增加；合同负债（0.94亿元，-50.58%）大幅减少，主要系公司2025年主要产品确认收入致合同负债减少。

公司子公司业绩分化，强化产业链协同，积极寻找业绩增长点公司主要子公司为衡阳光电、中兵通信和中兵航联，2025年各子公司经营情况如下：

①衡阳光电（公司持股90.69%）：主要产品为电子控制箱及检测系统，复合材料、智能配电设备、伺服机构图像处理等。2025年实现营收（1.75亿元，-1.13%），净利润（0.55亿元，+37.50%）。

②中兵通信（公司持股48.44%）：主要产品为超短波通信电台、卫星通信设备、军贸通信产品和弹载数据链装备，公司在宽带自组网和水声通信领域开展相关技术研究，核心市场在陆、海、空、火箭军等国内军用通信领域和军贸通信领域。2025年实现营收（3.71亿元，-8.35%）有所降低，净利润（-0.55亿元，-403.93%）降幅较大，主要系行业采购模式市场化致企业利润空间被严重挤压且进口限制和国产替代加速，进一步推高直接材料成本；另外现有装备市场饱和、新一代装备尚未形成批量订购。报告期内，公司初步构建以宽带自组网为核心的技术架构，并培育“弹载链”产品为第二成长曲线。

③中兵航联（公司持股52.01%）：主要产品为电连接器、线束等连接系统产品。2025年实现营收（2.94亿元，+8.12%），净利润（0.47亿元，+28.15%）。公司未来将精准定位细分市场，强化产业链协同，实现持续稳定增长。

投资建议

公司作为中国兵器工业集团旗下导航控制与弹药信息化领域的核心上市平台，以军品二三四级配套为主，主营业务涵盖导航控制、制导控制、探测与控制、环境与稳定控制、电台及卫星通信、电连接器以及无人巡飞等领域，在国内相关行业居于领先地位。我们的具体观点及投资建议如下：

（1）当前，新战争形态对于新型武器装备产生了新的需求，以“智能化、体系化、信息化”为代表的新质新域作战力量已成为大国战略竞争的制高点和制胜未来的关键力量，也将是发展的重点方向。公司布局的制导与控　　制、军事通信、智能集成连接领域均属于高景气赛道，叠加国内下游弹药需求逐步修复的背景之下，未来业绩有望持续保持增长态势。

(2）公司持续加大研发投入力度，研发项目聚焦主业，有利于进一步增强核心竞争力，持续拓展潜在市场空间。

（3）公司2025年年报预计2026年营收40亿元，利润总额1.4亿元，显示出公司在“十五五”开局之年将更注重盈利质量的提升。公司持续推进“8+3”技术体系和产业生态建设，战略新兴产业收入占比达85%，为未来发展奠定基础。

（4）公司作为央企控股的上市平台，切实履行央企上市公司的使命责任，积极响应市值管理要求，开展分红等措施，有助于提振投资者信心，也有望为公司带来一定的估值溢价。

基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为46.09亿元、52.50亿元和59.53亿元，归母净利润分别为1.37亿元、1.70亿元及2.30亿元，EPS分别为0.09元、0.11元、0.15元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。

风险提示

军品交付不及预期、军工客户采购需求存在波动性、军贸业务拓展节奏不及预期、民品市场拓展持续性不及预期。