本报告导读：

公司核心品类片仔癀系列产品受到消费环境与牛黄成本价格高企等因素影响，收入增速与毛利率水平有所承压，关注后续潜在消费复苏与原材料成本降低带来的机会。

投资要点：

维持“增持”评级。公司 25H1 实现收入 53.79亿元，同比下降4.81%，归母净利润14.42 亿元，同比下降16.22%，扣非归母净利润14.53亿元，同比下降17.04%；25Q2 实现收入22.37 亿元，同比下降9.79%，归母净利润4.43 亿元，同比下降40.76%，扣非归母净利润4.48 亿元，同比下降41.30%。调整2025-2027 年预测EPS 为4.76、5.30 与6.12 元，参考行业平均估值，由于公司核心产品具备中药资源品稀缺属性，给予一定估值溢价，给予2025 年PE 为45X，给予目标价214.20 元，维持“增持”评级。

肝病用药稳健增长，毛利率有所承压。分行业看，25H1 公司制造业收入29.85 亿元，同比增长3.2%，医药流通业收入19.77 亿元，同比下降12.8%，毛利率为8.8%，同比减少4.9pct，化妆品业收入3.20亿元，同比下降17.0%，毛利率为61.5%，同比减少3.1pct；分产品看，25H1 公司肝病用药收入28.96 亿元，同比增长9.7%，毛利率为61.5%，同比减少10.9pct；心脑血管用药收入0.60 亿元，同比下降71.0%，毛利率为8.9%，同比减少6.2pct。

持续打造渠道优势，巩固片仔癀核心地位。2024 年以来公司推动“名医入漳”战略，通过多渠道、多层次引进名医来漳坐诊、授业，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，截至25 年6 月，拥有覆盖全国近400 家片仔癀国药堂；在连锁渠道方面，聚焦拓展主流连锁渠道，与多家头部知名连锁建立全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超10 万家。

风险提示。消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期。