公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为45.73/10.93/10.55 亿元，同比-14.98%/-24.22%/-27.41%；经营性净现金流16.25 亿元，同比+332.58%；基本EPS1.81 元。经营性净现金流大幅增长与公司购买商品、接受劳务支付的现金减少有关。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10.70 元（含税），股利支付率为59.06%。

点评：

26Q2 医药收入承压，归母净利润降幅收窄，毛利率拐点已现。26Q1-Q2，公司营收分别为27.41/18.32 亿元，同比-12.74%/-18.12%；归母净利润7.43/3.49 亿元，同比-25.64%/-21.02%，Q2 利润降幅收窄。分行业看，26Q1-Q2 医药制造业营收分别为16.50/ 8.01 亿元，同比-11.92%/-27.89%，与公司规范渠道管理、主动出清渠道库存等因素有关；医药流通营收分别为9.03/7.97 亿元，同比-10.95%/-17.22%，与医药行业政策调整、子公司厦门宏仁对持续亏损的健康类业务实施整合出清等因素有关；化妆品业务营收分别为1.25/1.84 亿元，同比-36.38%/+49.93%，季度间波动较大或与分销体系调整、营销资源投放节奏有关。25 年4 月进口牛黄试点政策落地，26 年1 月公司实现了国内首单进口天然牛黄的到库，逐步优化原料采购体系。

据中药材天地网数据显示，国内天然牛黄的报价从25 年7 月的170 万元/公斤一路降至26 年8 月的55 万元/公斤。26Q1- Q2 公司毛利率分别同比-2.87pp/+2.42pp，毛利率拐点已现，预计将持续改善。

公司渠道管控加强，丰富产品矩阵，统筹全域渠道建设。分产品看，1）26H1 肝病用药营收同比-18.92%至23.48 亿元，其中，26Q1-Q2 分别同比-12.18%/ -30.55%，Q2 出货量加速下滑，渠道管控加强。2）26H1 心血管用药营收同比+28.82%至0.77亿元，实现了低基数下的持续复苏，期间公司也推出了安宫牛黄丸普丸装（体培牛黄、人工麝香），切入日常养护和基层医疗市场，拓宽受众群体。公司聚力新品研发，持续丰富保健食品、药食同源、滋补饮品等养生消费类产品供给；积极推进在研新药项目，涵盖6 个中药创新药、6 个古代经典名方、6 个化药创新药、1 个生物药创新药，此外，片仔癀治疗原发性肝癌新功能主治II 期临床研究已完成数据统计分析。公司同步推进境内外渠道建设，境内方面：截至26 年6 月，全国累计开设国药堂（含国医堂、名医馆）618 家，H1 新增国药堂76 家，其中38 家落户空白区域，市场下沉拓展成效显著；境外方面：完成中国香港和泰国合计17 个片仔癀专柜的二次验收工作，同步在中国澳门、柬埔寨、亚美尼亚、新加坡等地开展产品注册工作，新增加拿大境外经销商，并已完成片仔癀出口落地。

盈利预测、估值与评级：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础，品牌势能持续提升。考虑到国内消费复苏缓慢，公司去库存时间拉长，下调26-27年归母净利润预测为20.24/22.77 亿元（较前次下调42%/41%），同比-6.3%/+12.5%，新增28 年归母净利润预测为25.06 亿元，同比+10.1%，当前股价对应26-28 年PE 为38/34/31 倍。考虑到公司经营质量优秀且估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期的风险；研发失败风险；原材料成本波动风险。