事件：片仔癀发布2023 年第三季度报告，报告期内实现营业收入76.00 亿元（同比+14.88%），归母净利润24.05 亿元（同比+17.16%），扣非归母净利润24.41 亿元（同比+18.39%），业绩增速基本符合预期。

成本端承压，23Q3 业绩平稳增长。23Q3 公司实现营业收入25.55 亿元（同比+16.48%），归母净利润8.64 亿元（同比+17.03%），扣非归母净利润8.64亿元（同比+15.89%）。分板块来看，1）23Q3 公司医药商业实现收入9.49亿元（同比-4.08%），预计反腐影响报表收入，四季度商业端有望改善；2）23Q3 医药制造实现收入13.74 亿元（同比+33.46%），保持快速增长。据测算，23Q3 肝病用药（主要为片仔癀）实现收入13.11 亿元（同比+31%），其中境内收入12.49 亿元（同比+35%），核心渠道依然可控；境外收入0.62亿元，（同比-23%）。2023 年5 月片仔癀锭剂零售价由590 元/粒上调至760元/粒（提价+28.81%），提价幅度较高，但23Q3 肝病用药毛利率为79.01%（同比-1.03pcts），预计为天然牛黄价格翻倍上涨，压缩毛利率空间。根据中药材天地网数据，2023 年1~10 月牛黄均价为57~120 万元/公斤（同比+9.62%~105.26%），8 月始天然牛黄价格维持在120 万元/公斤。

安宫牛黄丸销售突破两亿。2023 年1 月控股子公司龙晖药业成功将天然麝香（体培牛黄）品规推向市场。前三季度公司心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）实现营业收入2.40 亿元（同比+79.34%），其中23Q3 实现营业收入0.45 亿元（同比+302.39%），低基数下快速增长。受原材料影响，23Q3 心脑血管用药毛利率为39.34%（同比-6.89pcts）。

维持“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为30.05/38.13/45.16亿元，分别同比增长21.5%/26.9%/18.4%，EPS 分别为4.98/6.32/7.49 元，对应PE 分别为53.2/41.9/35.4x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，维持“买入”评级。

风险提示：线上销量不及预期风险，原材料供应不足及价格上涨风险。