2Q26 业绩低于我们预期

公司公布1H26 业绩：实现营业收入343.57 亿元，同比-15.19%；归母净利润-51.19 亿元（上年同期-49.55 亿元）。我们计算，公司2Q26 实现营业收入222.32 亿元，同比-9.5%、环比+83.4%；归母净利润-26.75 亿元（上年同期-23.60 亿元、1Q26 为-24.44 亿元），业绩低于我们此前预期。亏损延续主要系光伏行业供需矛盾尚未根本性缓解、产品价格持续低迷，叠加公司计提存货跌价准备20.36 亿元。1H26 公司经营活动现金流量净额1.09 亿元，同比转正，公司对存货规模及资金周转的管控成效显现。

发展趋势

行业需求波动下公司硅料+电池主要业务市场持续稳固。1）硅料业务：根据公告，1H26 公司实现硅料出货15.53 万吨，稳居行业第一；我们测算单2Q26 出货大幅提升，积极去库带动收入端环比大幅提升。根据公司公告，公司多晶硅业务全部产能均满足新颁布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》综合能耗标准，我们认为在产能出清阶段公司市占率有望进一步提升。2）电池组件业务：

1H26 公司实现电池片销售34.78GW，组件销售13.07GW，其中组件海外销量占比提升至近40%，中标多家重点央企年度集采。

公司持续优化产品竞争力，筑牢长期竞争优势。1）降本：公司1H26期间实现组件单位制造费用同比下降14%，能耗降低18%，主流产品A 级率、碎片率继续维持行业领先水平。2）提效：公司在TOPCon 技术方面率先完成TNC3.0 量产落地，量产端组件功率最高达670W，全面达到行业一级能效标准；在HJT 技术方面铜互连产品量产落地，1H26 实现THC-G12 异质结铜互连组件输出功率突破802.43W，全面积转换效率高达25.83%。我们认为在行业周期底部，公司通过降本提效持续积极锻造长期竞争力。

盈利预测与估值

公司一体化业务布局受当前产业链价格承压影响较大，我们下调2026 年归母净利预测由至-29 亿元至-73.8 亿元，下调2027 年归母净利预测31%至14.9 亿元。考虑公司主业硅料位于成本曲线左侧、电池技术研发和规模优势，维持跑赢行业评级，下调目标价-31%至15.5 元，目标价对应2027 年47 倍P/E，较当前股价有29%上行空间，当前股价对应2027 年36 倍P/E。

风险

光伏供给侧改善不及预期，光伏需求不及预期，存货跌价风险。