事项：

公司发布2026 年半年报，上半年实现营收343.57 亿元，同比减少15.19%，归母净利润-51.19 亿元（去年同期-49.55 亿元），扣非后净利润-52.83 亿元（去年同期-50.29 亿元）。2026Q2 公司营收222.32 亿元，同比减少9.54%，归母净利润-26.75 亿元。

平安观点：

光伏板块拖累公司整体业绩。上半年公司饲料、食品相关产品主营业务收入143.5 亿元，同比增长7.7%，毛利率9.0%，同比下降约0.5 个百分点，收入和毛利率水平整体保持平稳；光伏板块主营业务收入196.5 亿元，同比下降26.3%，毛利率-12.2%，较去年同期的-5.3%进一步下降。整体来看，上半年公司业绩的大幅亏损主要来自光伏板块。根据公司披露数据，上半年公司多晶硅出货15.53 万吨，主营多晶硅业务的子公司四川永祥股份有限公司上半年亏损40.58 亿元，较去年同期的29.53 亿元亏损幅度进一步扩大；电池片销量34.78GW，主营电池片业务的子公司通威太阳能有限公司上半年亏损13.73 亿元，较去年同期的17.43 亿元亏损幅度有所收窄。

反内卷有望助力光伏板块盈利水平修复。2026Q2 以来，国家层面针对光伏行业消除非理性竞争、解决产能错配问题展现出更强的政策决心。7 月2 日，工信部联合国家发改委、国家市监总局发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等三项光伏领域强制性国家标准，将于2027 年1 月1 日起实施，存量多晶硅产能中能耗水平不达标的部分将面临关停压力。7 月27 日，在国家市监总局、工信部指导下，中国光伏行业协会发布团体标准《光伏行业成本核算模型通则》，为行业价格治理提供了可量化、可核查、可执法的制度工具。7 月31 日，国家市场监管总局在江苏省盐城市对光伏行业开展价格合规指导。8 月6 日，国内八家多晶硅企业在上海共同签署“反内卷”《倡议书》，承诺所有光伏产品销售价格不得低于依据《光伏行业成本核算模型通则》核算的完全成本。随着反内卷相关政策的落地，　　包括多晶硅在内的光伏产品价格有望回暖，助力公司光伏板块盈利水平修复。

投资建议。维持公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为-77.41、-32.28、1.01 亿元，当前股价对应的动态PE分别为-7.0、-16.8、534.5 倍。光伏行业短期供需失衡，头部企业普遍面临较大的盈利水平压力；随着后续反内卷政策的推进，光伏组件产业链供需形势有望逐步优化，公司作为多晶硅、电池、组件环节的头部企业，有望迎来盈利水平修复，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）国内外光伏需求不及预期风险。（2）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（3）反内卷等政策推进节奏和效果不及预期。