投资要点

需求：

国内：23 年光伏装机翻倍以上增长，24 年集中电站以及分布式装机将逐步面临消纳问题，增速或将趋缓，但考虑到全年组件定标超280GW，24 年集中式装机有望进一步放量，同时组件价格快速跌破1元/w 后，大部分省份分布式装机经济性模型均已跑通，新市场的开拓仍将带动装机增长，24 年预期国内需求增速在15-20%。

美国：光伏补贴细则已经落地，24 年在降息预期下装机需求有望进一步提升，此外在关税豁免期结束前美国业主或将集中拉货，带动24H1 美国组件需求的高景气。全年维度来看，乐观估计美国24 年装机需求将同比增长40%~50%。

海外其他市场：23 年下半年以来，欧洲市场经历了明显的组件去库过程，当前需求相对平稳。考虑到欧洲能源转型需求迫切，叠加近期区域性的争端加剧化石能源供应运输安全问题，24 年组件需求端预期仍将有约20%增长；其余海外市场，尤其是中东、东南亚、南美等区域，受益于组件价格大幅下跌带来的经济性提升，集中式电站有望贡献明显的需求弹性。

供给：

23 年年中以来，光伏产业供给端全面转向宽松，伴随价格回落，各环节盈利持续收缩，按照现货价格推算，一体化（除硅料）基本陷入亏损状态，市场各主体参与者对产能过剩已达成共识。截止23 年底各环节名义产能均达到TW 级别，对应24 年约600GW 组件需求过剩明显，但光伏向N 型转型的过程中也将加速落后产能出清，如硅料端低致密料占比、高成本产能，电池端老旧PERC 产能，拉晶端小尺寸炉台。伴随低效产能出清，产业链各环节竞争格局有望迎来优化，盈利端有望触底回升。

在全球持续推动能源转型的同时，属地化制造要求也在不断提升，包括美国、印度、欧洲等区域均通过各种补贴、限制政策，来鼓励发展光伏本土化产能，未来全球化布局将成为针对中国光伏企业的新一轮考验，龙头厂商有望凭借资金、管理、渠道优势实现加速扩张。

新技术：

TOPCon：2023 年效率及产能提升进度超预期，23 年以来LP 双插（仅针对LPCVD 路线）、激光SE、激光辅助烧结、细线化、多晶硅层优化等革新技术陆续导入TOPCon 量产产线，电池端测试效率超过25.8%，带动TOPCon 渗透率的快速提升，年底能源央企集采招标中TOPCon 占比已提升至70%以上，加速对PERC 的替代；

HJT：23 年以来，包括双面微晶、银包铜、0BB 等异质结降本增效手段陆续导入量产，带来非硅成本的明显下降，约为0.23-0.24 元/w，相关厂商也陆续实现运营端的盈利，异质结迎来经济性拐点，考虑到异质结路线仍然有着更高的效率以及发电能力，同时在碳足迹领域有着更优的表现，预期24 年龙头厂商将陆续扩产GW 级产线，作为对未来的技术储备。

钙钛矿：23 年钙钛矿大面积组件效率大幅提升，年底多家厂商公布效率陆续突破18%，若后续可以实现稳定量产，则意味着钙钛矿将正式具备发电经济性。在叠层方面，协鑫四端叠层组件在2048cm2面积下实现26.34%的测试效率，预期24 年将在尺寸面积上有进一步突破，实现钙钛矿与晶硅的完美结合。23 年行业三条GW 级产线陆续开工，预期24-25 年相继落地，量产技术路线有望定型，行业也将迎来招标催化。

投资建议：

建议关注竞争格局稳固、龙头成本优势突出的辅材环节，胶膜福斯特、玻璃福莱特；去库接近尾声、订单逐步修复的逆变器环节，德业股份、阳光电源、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技；掌握下游渠道、成本优势突出、全球化布局能力领先的组件龙头，晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、阿特斯、东方日升；成本领先、品质领先的硅料龙头通威股份、协鑫科技、大全能源；硅片龙头TCL中环、双良节能；新技术方向，关注钙钛矿技术路线定型+设备招标的催化，钙钛矿厂商协鑫科技，设备曼恩斯特、奥来德、捷佳伟创、京山轻机、杰普特、德龙激光，TCO 玻璃金晶科技。

风险提示：

各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。