业绩简评

4 月29 日公司披露2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营收1391.04 亿元，同比-2.3%，实现归母净利135.74 亿元，同比-47.2%。23Q4/24Q1 分别实现营收276.84、195.70 亿元，同比-31.4%/-41.1%，环比-25.9%/-29.3%，实现归母净利-27.28、-7.87亿元，同比-168.3%/-109.1%、环比-190.0%/-71.2%。

公司同时公告拟以自有资金回购公司股份20-40 亿元用于员工持股计划或股权激励，彰显对公司长期经营信心。

经营分析

多晶硅规模、成本、品质全面领先，龙头地位稳固。2023 年公司实现高纯晶硅销量38.72 万吨，同比+50.79%，全球市占率超过25%，连续多年居行业前列。随公司云南、内蒙40 万吨高纯晶硅项目陆续于二三季度投产，公司高纯晶硅产能将提升至85 万吨，持续巩固规模优势。目前公司N 型产品月度产出占比已超过90%，2023 年平均生产成本已降至4.2 万元/吨以内，大幅领先行业平均水平；测算Q1 公司在价格快速下降、电价上涨的背景下仍维持单位净利约0.8 万元/吨，有望在硅料供给过剩的背景下凭借成本和品质优势持续提升竞争力，巩固龙头地位。

多路线巩固电池技术优势，组件出货跃升行业前五。公司TNC电池研发行业领先，最新量产平均转换效率26.26%，非硅成本已降至0.16 元/W；公司38GW PERC 产能将在24 年逐步完成改造，叠加新增41GW TNC 产能释放，预计24 年底公司TNC 电池产能规模将达到100GW，产能结构行业领先。此外，公司加大在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发投入，有望凭借全面领先的技术布局充分享受新技术溢价。23 年公司组件销量31.11GW，同比+292.08%，出货量跃居行业前五；23 年底公司组件产能达到75GW，随着国内外营销渠道建设，24 年组件出货有望提升至50GW。

计提减值保障资产质量。2023 年公司计提资产减值损失63.65亿元，其中43.70 亿元为固定资产及技改工程减值准备，充分释放前期老旧产能风险，提升资产质量。Q1 公司计提资产减值2.7亿元，预计主要为产业链价格波动带来的存货减值。

盈利预测、估值与评级

根据我们对产业链价格的最新判断，下调公司2024-2025 年净利润预测至28.3（-84%）、73.7（-63%）亿元，新增2026 年预测99.2 亿元，当前股价对应PE 分别为36/14/10 倍，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格波动，行业需求不及预期，组件市场开拓不及预期。