中金发布研报称，根据硅业分会，上周多晶硅成交价在4.6-5.1万元/吨之间，成交均价4.79万元/吨，但签单量环比缩减。根据SMM，硅片环节囤积的硅料库存水平持续上升，截至8月31日硅片企业多晶硅库存约20.8万吨，结合硅料环节27万吨的库存，全行业库存约50万吨，可以满足5个月左右需求。根据卓创资讯，本周玻璃库存天数环比下降17.99%为19.69天，2.0mm玻璃价格为11元/平，随着玻璃供给反内卷持续，价格有望逐步修复至成本线以上，短期内存在二线及以下企业暂停冷修的情况，产能出清周期拉长。

中金主要观点如下：

硅料环节持续累库，预期支撑价格上涨

根据硅业分会，上周多晶硅成交价在4.6-5.1万元/吨之间，成交均价4.79万元/吨，但签单量环比缩减。由于看好后续硅料价格，根据SMM，硅片环节囤积的硅料库存水平持续上升，截至8月31日硅片企业多晶硅库存约20.8万吨，结合硅料环节27万吨的库存，全行业库存约50万吨，可以满足5个月左右需求。根据行业预估，9月行业限售约9.7万吨，产业端反馈多晶硅产量预计仍会达到12-13万吨，硅料企业累库，而硅片企业由于排产较高(约57GW)、将一定程度去化多晶硅库存。限售对于稳定价格有一定作用，但价格和真实的供需以及库存仍然有一定脱钩。

“反内卷”预期事实上并未充分反映，看好后续板块空间

市场普遍预期9月将是光伏反内卷方案实施的重要节点，观察整体光伏板块的表现，7月“反内卷”引发热烈讨论以来，光伏指数并未相较于沪深有显著超额收益，因此若后续政策落地，板块标的仍有较大空间。1)反内卷先锋硅料环节，其中龙头硅料企业弹性较大，重点关注估值较低的龙头通威股份(600438.SH)、颗粒硅技术等；2)高效组件龙头，晶科能源(688223.SH)(隐含估值较低、相比于其他龙头有更强TOPCon改造提效的资金和技术实力)等；3)新技术推进如帝科股份(300842.SZ)(高铜浆料推进确定性较强)等。

光伏辅材产业链：玻璃库存天数持续下降，价格有望上涨

根据资讯，本周玻璃库存天数环比下降17.99%为19.69天，2.0mm玻璃价格为11元/平，随着玻璃供给反内卷持续，价格有望逐步修复至成本线以上，短期内存在二线及以下企业暂停冷修的情况，产能出清周期拉长。

胶膜层面，建议关注胶膜企业第二增长曲线，如海优新材汽车调光膜业务，预期25年有望放量。逆变器板块Q3出货有望环比增长，且部分厂商布局AIDC固态变压器，有望成为业绩新增长点。看好玻璃行业供给侧出清和逆变器盈利稳健带来的板块投资机会，建议关注：1)玻璃龙头企业信义光能(00968)、福莱特(601865.SH)；2)逆变器锦浪科技(300763.SZ)、德业股份(605117.SH)、昱能科技(688348.SH)。

风险因素

光伏需求不及预期，供给侧改革不及预期，贸易政策风险。