核心观点：

公司披露17 年一季报，实现营业收入4.55 亿元，同比增长2.1%。报告期内归母净利润为4328 万元，同比增长16.7%。

利润率继续受益于费用控制，库存水平持续改善公司总经理自15 年5 月就职起，面对需求低迷的市场环境，对公司的业务流程以及运营成本进行了逐步优化， 同时将部分管理人员调整到生产一线使得公司管理经费有所减少。因此公司在2017 年一季度的管理费用率为7.2%，同比下降50 个基点，这是公司连续第三个季度管理费用率实现同比下降。此外，公司继续保持谨慎的假发原材料采购策略，使得公司的库存水平在季度末环比继续下降。

关注美国市场回暖与国内市场的品牌战略调整我们认为公司在2017 年将受益于美国市场的回暖和Sleek 品牌在国内的战略调整。年初至今美国消费者对于假发产品的需求，尤其是单价较高的化纤发条的需求开始出现复苏。同时我们预计美国假发经销商的库存消化在16 年已经基本完成，因此公司对美国市场的出口有望恢复增长。国内方面，公司在16 年完成了对“Sleek”品牌的战略调整，将其重新定位为年轻时尚轻奢品牌，完成了全新的产品规划、店面设计、以及品牌推广规划。

我们认为这将推动公司在国内市场销售的增长。

17-19 年业绩分别为0.200 元/股、0.207 元/股、0.223 元/股当前股价对应17 年P/E 为35.9 倍，略高于34 倍的历史平均估值。我们认为公司在美国和国内市场的销售将在17 年开始出现回暖，维持谨慎增持评级。

风险提示

非洲货币汇率波动的风险；假发产品和原材料存货减值的风险；