投资要点：

事件：金证股份2024 年实现营业收入46.93 亿元（yoy -25%），归母净利润-2.02 亿元（yoy -155%），扣非净利润-2.46 亿元（yoy -193%）；单Q4 实现营业收入12.15亿元（yoy -44%），归母净利润-0.87（yoy -127%），扣非净利润-0.98 亿元（yoy -132%）。

2025Q1 实现营业收入5.21 亿元（yoy -52%），归母净利润-0.95 亿元（yoy -20%），扣非净利润-1.02 亿元（yoy -9.86%）。

2024 年营业收入、归母净利润低于预期。原预测2024 年营业收入58.20 亿元，yoy -6.5%（实际-25%），归母净利润2.79 亿元（实际-2.02 亿元）。主要由于宏观环境阶段性波动的影响，金融机构客户IT 投入普遍减少，项目招标、实施及验收周期延长。

2025Q1 年营业收入、归母净利润低于预期。2025Q1 前瞻预测营业收入11.00 亿元，yoy1%（实际-52%），归母净利润-0.70 亿元（实际-0.95 亿元）。主要由于公司进一步战略性收缩IT 设备分销业务，导致收入下降所致。另外，非金融行业数字经济板块预期信用损失率上升也有部分影响。

新一代核心交易系统实现落地，FS2.5 多个产品条线实现突破。FS2.5 金证证券业务综合服务平台在中金财富证券成功上线，标志着FS2.5 新一代核心交易实现首个整体落地案例，并实现上线即信创。FS2.5 清算系统在国信证券投产上线，实现了全客户、全业务的支持。

FS2.5 账户管理系统在中信建投证券成功上线。

2024 年开始布局“第三基石业务”固收自营。推出自营科技前中后台一体化解决方案，形成了由HFT-FICC 智能交易前台、LIFT-FICC 智能投资中台、A8 统一交易底座以及债券柜台系统等组成的产品体系。同时，产品已完成信创改造和认证，全面支持信创。金证自营科技系列产品在原有客户基础上，签约海通证券、国泰君安、国信证券等客户。

积极推动大模型、AI 应用落地。成立AI 公司，自主研发K-CODE 大模型已实现内部部署，金融大模型K-GPT 已融入业务场景。参股公司珠海金智维、金证优智、优品科技在AIAgent、智能文档等领域均有布局。

维持“增持”评级。由于金融机构客户IT 投入恢复可能不及预期，公司原预期2025-2026年收入64.11、72.07 亿元，下调至46.35、46.64 亿元，新增2027 年收入预测47.62 亿元；原预期2025-2026 年归母净利润为3.88、4.87 亿元，下调至2.59、3.37 亿元，新增2027 年归母净利润预测3.82 亿元。参考2025 年可比公司平均估值，维持“增持”评级。对应2025 年PE 估值56x。

风险提示：金融行业 IT 投入持续低迷，信创进度不及预期，行业竞争加剧。