纺织服装行业2014年二季度表现依旧疲软，中报业绩普遍符合预期。从我们统计的重点公司中报情况来看，业绩增速在20%以上的企业有8家，业绩增速在0-20%的企业有6家，业绩出现下滑的企业有9家。上半年重点服装家纺企业扣除受地产影响较大的雅戈尔后，收入同比下滑3%，扣非净利润同比增长1%，其中，二季度收入同比下滑7%，扣非净利润同比增长8.4%（主要是海澜之家正向贡献较大）；扣除海澜之家和雅戈尔之后，上半年收入同比下滑10%，扣非净利润同比下滑13.5%。上半年重点纺织制造企业收入同比增6%，净利润同比增长2%，其中，二季度营业收入同比增长8.6%，净利润同比下滑3%。

子行业中报业绩出现分化，平价男装延续高增长，户外行业增速高中放缓，休闲服和家纺行业逐步回暖，高端女装和男装销售承压较大。（1）男装：平价品牌受欢迎，传统品牌亟待调整。中报业绩来看，除模式创新的平价男装海澜之家延续高速增长以外，传统加盟渠道男装和高端男装普遍大幅下滑。（2）户外：行业处于上升通道，探路者和嘉麟杰普遍增速超过20%，但较去年增速有所放缓。（3）休闲服：清库存探底回升阶段，上半年业绩表现分化较大，森马受童装业务带动业绩增长21%，美邦业绩下滑20%，但存货及应收账款情况有所改善。（4）家纺：存货状况好转，订货数据改善，行业将迎来恢复性增长。电商渠道被重视：罗莱线上主打LOVO品牌之外，逐步将代理的高端国际品牌引入线上；富安娜线上销售持续高增长，积极开拓平台合作。（5）女装：与高端男装一样，终端销售萎靡不振。朗姿股份业绩大幅下滑，销售费用率进一步提高。（6）纺织制造：业内公司面对棉价下行的冲击积极调整，业绩均表现稳定。

中报业绩超预期的公司有：海澜之家、雅戈尔。业绩低于预期的公司有：七匹狼、报喜鸟、卡奴迪路、搜于特、朗姿股份、百隆东方。根据业绩增速不同，可分为三个层次：（1）模式创新企业和积极转型企业表现最好：海澜之家坚持模式创新，整合供应链提高产品性价比，终端精细化管理提升服务，上半年业绩同比增长61.5%；森马服饰积极推进童装多品牌布局，收购早教业务打造儿童产业集群，上半年业绩同比增长21%；际华集团积极响应国家“推动体育产业基地建设”的号召，打造体育综合体“际华目的地中心”项目，上半年业绩同比增长26%；探路者电商业务高增长，线下拓展进行顺利，收购绿野网打造户外综合平台，上半年业绩同比增长27%。（2）纺织制造企业和家纺企业增长稳定：华孚色纺新产能投产贡献业绩，上半年业绩同比增长23%；鲁泰A产业链完善，棉价下行未造成太大冲击，上半年业绩同比增长15%；罗莱家纺毛利率提升带动业绩增长，上半年业绩同比增长15%；富安娜电商高增长带动业绩增长，上半年业绩同比增长 16%。（3）传统加盟模式为主的品牌销售承压，高端品牌男装和女装业绩下滑幅度较大：七匹狼上半年业绩同比下滑41%，九牧王上半年业绩同比下滑25%，报喜鸟上半年业绩同比下滑18%，朗姿服饰上半年业绩同比下滑35%，卡奴迪路上半年业绩同比下滑77%。

投资建议：中报业绩逐步探底，关注模式创新和积极转型企业，持续推荐平价男装龙头海澜之家。行业经过两年调整，家纺和休闲服已开始触底回升，户外行业增速高中放缓，传统加盟渠道男装和高端男女装持续探底。从基本面来看，我们重点推荐（1）海澜之家：采用“上游整合供应链+下游类直营加盟”的创新模式，顺应平价消费趋势，致力于“打造优衣库的产品品质+提供海底捞的服务体验”，预计高增长态势可以延续。（2）森马服饰：积极布局童装多品牌发展，收购早教业务打造儿童产业集群。（3）际华集团：受益“央企改革+体育产业投资+土地价值低估+军需品供应商”。此外，关注行业内的潜在跨界转型公司，近期可关注市值小于30亿的民营背景公司，如：棒杰股份、浙江富润、江苏三友。