25 年实现归母净利润1.8 亿元，同比-24.6%

公司25 年实现收入/归母净利润51.7/1.8 亿元，同比-40.2%/-24.6%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比-22.7%，其中Q4 单季度实现收入/归母净利润11.3/-0.39 亿元，扣非归母净利润-0.44 亿元。

水泥熟料量增价减，数字物流收入下滑

公司25 年实现水泥及熟料营业收入24.5 亿元，同比下滑1.32%，水泥/熟料销量分别为1067/88 万吨，同比增长10.27%/2.02%，我们测算水泥熟料综合吨均价/成本/毛利分别为212/166/46 元/吨，同比-23.5/-24.6/+1.1 元/吨。2025 年全国固定资产投资及基础设施投资同比持续下降，房地产市场仍处于深度调整阶段。受此影响，水泥行业需求侧整体支撑不足，市场供大于求矛盾较为突出。国家有关部门持续深化水泥行业产能置换，严控新增熟料产能，要求新建改建项目严格落实产能置换，推动产能指标规范流转与低效产能有序退出，强化实际产能与备案产能的合规匹配，在供给端的积极影响下，水泥盈利仍保持韧性。公司25 年实现数字物流业务营业收入22.2 亿元，同比下降60.42%，25 年公司持续强化“我找车”数字物流平台能力建设，通过平台及信息系统迭代升级，重点突破“竞价功能”“业财一体”“业务流程”三大模块，进一步提升用户体验与运营效率。公司数据中心稳步拓展云服务业务，完成30 家单位入驻，上云系统118 个，云产品数量达49 种，计算能力超5.5 万核VCPU。110KV 变电站项目开工建设，为数字服务业务扩容筑牢硬件支撑。

毛利率同比提升，现金流改善

25 年公司实现毛利率13.6%，同比提升6.3pct，其中Q4 单季度毛利率17.7%，同比/环比分别提升7.6/2.3pct。25 年公司期间费用率6.4%，同比提升2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+2.0/+0.1/-0.2pct，管理费用率提升较多主要因计提安全生产费及技术服务费等增加，25 年净利率3.5%，同比提升0.8pct，实现经营性现金流净流入9.9 亿元，同比增长56.5%。

维持“买入”评级

考虑到当前需求情况，下调26-27 年归母净利润预测至2.9/3.7 亿元（前值4.5/5.1 亿元），新增28 年归母净利润预测4.0 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。